出品丨子彈財經(jīng)

作者丨左星月

編輯｜胡芳潔

美編｜倩倩

審核｜頌文

吸入用布地奈德混懸液是醫(yī)院治療支氣管哮喘的主要藥物之一，2020年之前，這類藥物在中國市場一直高度集中，即由總部位于英國倫敦的原研廠商阿斯利康主導(dǎo)。但隨著2020年后國產(chǎn)仿制藥陸續(xù)獲批，國內(nèi)市場競爭格局發(fā)生了變化，國產(chǎn)藥逐步替代了進口藥。

6月9日，主營吸入用布地奈德混懸液的長風藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“長風藥業(yè)”）披露了招股說明書，申報在上交所科創(chuàng)板上市。

公開資料顯示，長風藥業(yè)此次擬發(fā)行8000萬股，占發(fā)行后總股本的17.75%，由中信證券承銷保薦。

此次IPO，長風藥業(yè)擬募集資金15億元，主要用于新建生產(chǎn)吸入制劑等項目、藥物研發(fā)項目以及吸入制劑研發(fā)實驗室建設(shè)項目。

值得注意的是，長風藥業(yè)一直處于“增收不增利”的狀態(tài)，2020年-2022年，三年累計虧損了5.86億元。不僅如此，長風藥業(yè)還面臨成本持續(xù)走高、現(xiàn)金流凈流出的問題，這也給長風藥業(yè)的持續(xù)經(jīng)營帶來風險。

此外，公司簽署的對賭協(xié)議尚未清理完畢，給IPO進程埋下了隱患，公司子公司還多次受到行政處罰，種種問題都可能成為長風藥業(yè)上市沖刺路上的“攔路虎”。

1、“增收不增利”困局

長風藥業(yè)主要業(yè)務(wù)專注于呼吸系統(tǒng)疾病類藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司在哮喘、COPD（慢性阻塞性肺疾病）、過敏性鼻炎等多個臨床需求大的治療領(lǐng)域，都構(gòu)建了制劑研發(fā)管線。

2020年-2022年（以下簡稱“報告期”），雖然營收實現(xiàn)大幅增長，但公司卻陷入了“增收不增利”的境地。

報告期內(nèi)，長風藥業(yè)營業(yè)收入分別為485.88萬元、4198.57萬元和3.49億元；同期歸母凈利潤分別為-4.05億元、-1.32億元和-4939.92萬元。三年間，沒有一年實現(xiàn)盈利，累計虧損達到5.86億元。

（圖 / wind）

長風藥業(yè)擁有已上市產(chǎn)品3個，主要在研產(chǎn)品12個，其他在研產(chǎn)品19個。已上市產(chǎn)品包括吸入用布地奈德混懸液、氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑、吸入用硫酸沙丁胺醇溶液。

值得一提的是，在已經(jīng)上市的三種藥品中，只有吸入用布地奈德混懸液中選第五批全國藥品集中采購，而該產(chǎn)品也是長風藥業(yè)的主要收入來源。

招股書顯示，2021年和2022年，吸入用布地奈德混懸液的銷售收入分別為2983.18萬元和3.36億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為71.05%和96.22%。而氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑在2022年的銷售收入僅有41.63萬元。

（圖 / 長風藥業(yè)招股書）

2022年，長風藥業(yè)超96%的收入來自單一產(chǎn)品吸入用布地奈德混懸液。值得注意的是，該產(chǎn)品于2021年6月中選第五批全國藥品集中采購，本輪采購周期原則上為3年，從2021年10月至2022年10月為第一個集采年度。因此，2024年10月，該輪集中采購將會結(jié)束。

“集中采購”政策的實施使得吸入制劑產(chǎn)品的銷售價格下降，但同時為國產(chǎn)企業(yè)獲批產(chǎn)品快速實現(xiàn)商業(yè)化提供了契機。然而，長風藥業(yè)所研發(fā)出的其他藥品并未納入集中采購名單。

已經(jīng)上市的氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑尚未進入國家醫(yī)保目錄，仍處于商業(yè)化培育階段，預(yù)計2023年實現(xiàn)量產(chǎn)銷售，但是，該產(chǎn)品上市后量產(chǎn)銷售達到一定規(guī)模，仍然需要一定培育周期。

因此，長風藥業(yè)的銷售收入短期內(nèi)仍將以吸入用布地奈德混懸液為主，公司收入來源較為單一的風險突出，可能難以持續(xù)擴張。

在產(chǎn)品單一、新增量難尋的同時，長風藥業(yè)的成本卻在逐漸走高。

（圖 / 長風藥業(yè)招股書）

公司不僅費用高企，現(xiàn)金流狀況也堪憂。

報告期內(nèi)，長風藥業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.16億元、-1.57億元和4546.69萬元，2020年和2021年的現(xiàn)金流均處于凈流出的狀態(tài)，“造血”能力薄弱。

若長風藥業(yè)的產(chǎn)品商業(yè)化進展受阻，營業(yè)收入難以快速擴張，面對高成本、現(xiàn)金流不足的情況，公司可能很難支撐下去。

2、股東停產(chǎn)清算，對賭協(xié)議尚未清理完畢

招股書顯示，梁文青、李勵是長風藥業(yè)的實際控制人，兩人均為美國國籍，共同控制長風藥業(yè)27.25%的股權(quán)。

長風藥業(yè)自成立以來便頗受資本市場的青睞。

2013年1月，梁文青、李勵、江陰長風醫(yī)藥科技有限公司共同成立了長風藥業(yè)的前身長風有限，注冊資本為80萬美元。

2016年6月，長風有限設(shè)立為股份制公司，繳納的股本合計6135.2萬元。而到了報告期內(nèi)，長風藥業(yè)共經(jīng)歷了六次增資，五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

2020年，多家資本紛紛入局長風藥業(yè)，公司的注冊資本快速增長，由2020年1月的1億元，增長至2020年9月的3.71億元，九個月內(nèi)，注冊資本就增加至期初的3.7倍。

（圖 / 長風藥業(yè)招股書）

不過，2020年9月之后，資本對長風藥業(yè)的熱情開始冷淡下來，一些股東開始退出另尋他路。

2021年2月，中金啟辰通過司法拍賣，以4280萬元的價格競得金峰凌恒持有的長風藥業(yè)195.7814萬股股份。2022年9月股東沈小蕙將其持有的177.05萬股、44.26股股份分別轉(zhuǎn)讓給揚州騰嵐、常州騰壬。

資本以逐利為目標，由于資本對長風藥業(yè)逐漸“冷淡”，長風藥業(yè)上市募資的需求也變得急迫了起來。

然而，若長風藥業(yè)依然持續(xù)虧損，曾經(jīng)狂熱追逐長風藥業(yè)的各家資本也有可能會逐漸失去耐心。

外部資本給長風藥業(yè)提供了大量資金，與此同時，雙方也簽署了對賭協(xié)議。

招股書顯示，2020年6月，長風藥業(yè)、長風藥業(yè)股東及實際控制人簽署了《關(guān)于長風藥業(yè)股份有限公司之投資協(xié)議》、《長風藥業(yè)股份有限公司之股東協(xié)議》，約定了關(guān)于外部投資者的特殊權(quán)利條款，同時本次融資之前的歷次增資協(xié)議、股東協(xié)議及其補充協(xié)議（如有）中約定的特別權(quán)利條款均已終止。

根據(jù)相關(guān)要求，各板塊在審IPO項目中，針對發(fā)行人曾作為“對賭義務(wù)人”的對賭協(xié)議安排均被要求必須不可撤銷的終止，且相關(guān)股東應(yīng)確認該安排自始無效。

也許是想要加快邁入資本市場的步伐，長風藥業(yè)也針對賭協(xié)議進行了清理。

2021年1月，長風藥業(yè)、實際控制人與公司原股東簽署《關(guān)于<長風藥業(yè)股份有限公司之投資協(xié)議>、<長風藥業(yè)股份有限公司之股東協(xié)議>及其補充協(xié)議涉及相關(guān)對賭條款的終止協(xié)議》（以下簡稱“《終止協(xié)議》”），約定對特殊權(quán)利條款進行解除。

2023年3月，公司又簽署了《終止協(xié)議之補充協(xié)議》，對特殊權(quán)利的解除進行了進一步的修訂與補充。

然而，經(jīng)過兩次清理后，長風藥業(yè)的對賭協(xié)議卻并未徹底清理完畢。

招股書顯示，若長風藥業(yè)自2023年3月31日起12個月內(nèi)未遞交上市申請并被受理、公司上市申請終止審核或未獲審核通過、核準或注冊（包括但不限于公司撤回上市申請、終止審核或不予核準），或因其他原因未能實現(xiàn)上市，則部分涉及控股股東及實際控制人履行現(xiàn)金贖回、股份補償義務(wù)的約定自動恢復(fù)效力。

如果長風藥業(yè)的上市申請終止審核或未獲審核通過，公司控股股東及實際控制人存在恢復(fù)履行現(xiàn)金贖回、股份補償義務(wù)的風險，很可能會對公司的控制權(quán)帶來一定負面影響。

近年來，監(jiān)管層進一步收緊了對擬IPO企業(yè)對賭協(xié)議方面的審核。長風藥業(yè)尚未徹底清理完畢的對賭協(xié)議，很有可能會影響到公司的IPO進程。

不僅如此，2021年8月31日，持有長風藥業(yè)0.5%股份的樂金風云全體合伙人作出決定，同意樂金風云自決定作出之日起停止經(jīng)營進行清算。截至招股書簽署之日金風云仍處于自主清算（非強制清算）程序中。

雖然長風藥業(yè)在招股書中表示，在本次上市相關(guān)的股份鎖定期屆滿前，樂金風云將不對其持有的長風藥業(yè)股份進行強制清算、破產(chǎn)或注銷，并將盡一切合理努力促使樂金風云保持合法存續(xù)狀態(tài)。但是若出現(xiàn)其他不可抗力因素導(dǎo)致樂金風云完成清算，長風藥業(yè)可能存在股權(quán)結(jié)構(gòu)變動的風險。

對賭協(xié)議尚未清理、股權(quán)結(jié)構(gòu)存變動風險，都將是長風藥業(yè)上市路上的“攔路虎”。

3、多次受罰，管理能力堪憂

作為一家藥企，同時又是一家擬上市公司，長風藥業(yè)本應(yīng)合法合規(guī)經(jīng)營，但是長風藥業(yè)的子公司卻多次受到行政處罰。

招股書顯示，2021年4月22日，長風藥業(yè)子公司江蘇長風因違反廣告內(nèi)容管理規(guī)定，被有關(guān)部門責令停止發(fā)布違法廣告，并罰款1萬元。

到了2023年，江蘇長風又因為同樣的問題受罰。

企查查顯示，江蘇長風在京東平臺上開設(shè)的“清氛官方旗艦店”在售的一款兒童裝清氛生理性海水鼻腔噴霧器，在對該產(chǎn)品進行介紹時使用了“安全放心”、“多重檢驗，放心護理，安全醫(yī)療”等安全性斷言用語，于2月15日因違反廣告內(nèi)容管理規(guī)定行為被責令停止發(fā)布有安全性斷言的廣告內(nèi)容，并罰款9000元。

（圖 / 京東清氛官方旗艦店）

連續(xù)兩次都因為發(fā)布違法廣告而受罰，可見江蘇長風合規(guī)能力有所不足，母公司長風藥業(yè)在管理方面也有所疏漏。

值得一提的是，長風藥業(yè)子公司不僅因違反《中華人民共和國廣告法》而受罰，而且還涉及違反《江蘇省禁毒條例》、《中華人民共和國稅收征收管理法》。

招股書顯示，2021年6月7日，江蘇長風因未在規(guī)定時限內(nèi)向公安機關(guān)如實登記并報告使用第二類易制毒化學品三氯甲烷的從業(yè)人員、身份證號碼、住址、聯(lián)系方式等個人信息，違反了《江蘇省禁毒條例》，被責令限期一個月改正并罰款500元。

此外，長風藥業(yè)的子公司無錫長風因2021年9月和10月個人所得稅（工資薪金所得）未按期進行申報被罰款100元。

對于長風藥業(yè)來說，一直處于虧損陰霾之下，能否成功上市還是一個未知數(shù)。而長風藥業(yè)子公司多次被行政處罰，也暴露了管理能力上的欠缺，這也進一步增加了公司上市進程的不確定性。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標題 : 長風藥業(yè)連續(xù)三年虧損，單一產(chǎn)品收入占比96%，因違反禁毒條例被罰