創(chuàng)新藥作為今年表現(xiàn)最為亮眼的板塊，最近再迎來(lái)大催化。

11月3日，國(guó)家醫(yī)保談判正式落幕，而今年國(guó)談與往年的最大差異，就是在延續(xù)醫(yī)保目錄常規(guī)調(diào)整機(jī)制的基礎(chǔ)上，首次正式引入“商保創(chuàng)新藥目錄”機(jī)制。這意味著，商保創(chuàng)新藥目錄與基本醫(yī)保目錄將形成差異化互補(bǔ)，旨在為高值創(chuàng)新藥開辟新的支付通道。

說(shuō)到“商保創(chuàng)新藥目錄”，其最大優(yōu)勢(shì)就在于支付機(jī)制的靈活性，相當(dāng)于從支付端捅破了創(chuàng)新藥企的收入“天花板”。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，一些創(chuàng)新程度高、臨床價(jià)值大、患者獲益顯著的創(chuàng)新藥，暫時(shí)還難以通過(guò)降價(jià)進(jìn)入基本醫(yī)保，而商保創(chuàng)新藥目錄就為這些“天價(jià)藥”開辟了專門的支付通道，一旦有商保作為支撐，更多患者將能用得起這些高價(jià)藥；同時(shí)，商保創(chuàng)新藥目錄采用“藥企+商保+醫(yī)保局”三方協(xié)商定價(jià)的方式，既保障藥企合理利潤(rùn)，也能通過(guò)商保支付覆蓋高價(jià)創(chuàng)新藥成本，直接放大藥品的銷售峰值和市場(chǎng)規(guī)模。這對(duì)于藥企而言，增加了第二收入來(lái)源，屬于重大利好催化。

此外，還有多項(xiàng)配套支持措施同步推出，如商保目錄藥品可豁免基本醫(yī)保自費(fèi)率考核，符合條件的病例不納入按病種付費(fèi)范圍等，從而減輕醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用高值創(chuàng)新藥的管理壓力。

總的來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新藥商保目錄消息的催化作用在于，它不僅僅是單個(gè)藥品的利好，更是從“支付端”進(jìn)行了一次深刻的制度創(chuàng)新，打破了高值創(chuàng)新藥市場(chǎng)化的最大枷鎖。它讓市場(chǎng)看到，創(chuàng)新藥企未來(lái)的收入來(lái)源將更加多元和可持續(xù)，從而系統(tǒng)性提升了港股創(chuàng)新藥板塊的整體投資邏輯和估值中樞，板塊中長(zhǎng)期投資持續(xù)打開。

但投資創(chuàng)新藥有個(gè)問(wèn)題是研究難度高，在一個(gè)長(zhǎng)線行業(yè)里要想拿得住，還要研究好公司是比較難的，所以不少投資機(jī)構(gòu)也會(huì)通過(guò)ETF的方式來(lái)參與。例如，全市場(chǎng)規(guī)模最大的港股創(chuàng)新藥ETF（513120）以及聚焦A股創(chuàng)新藥板塊的創(chuàng)新藥ETF（515120）都是不錯(cuò)的例子。年初至今，港股創(chuàng)新藥ETF（513120）的回報(bào)達(dá)80%，在回調(diào)后也值得留意。

風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)釋放 創(chuàng)新藥長(zhǎng)期邏輯持續(xù)強(qiáng)化

怎么看創(chuàng)新藥板塊的長(zhǎng)期投資價(jià)值呢？

先回顧下10月創(chuàng)新藥調(diào)整的原因，一是前段時(shí)間中美談判帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒，那創(chuàng)新藥作為對(duì)地緣政治最敏感的品種，自然就有部分資金先撤出，尤其是在創(chuàng)新藥年內(nèi)回報(bào)已經(jīng)領(lǐng)跑市場(chǎng)的情況下，避險(xiǎn)情緒就放大了回調(diào)的波動(dòng)率。

二是12月份美國(guó)降息的不確定性再起。自從10月份開始，美國(guó)政府的停擺導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)失去了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的指引，以致于市場(chǎng)對(duì)12月份降息的概率是模糊不清的，而創(chuàng)新藥作為對(duì)利率+地緣政治敏感的行業(yè)，那自然在二者不確定性之下，之前的資金就選擇避險(xiǎn)。

值得注意的是，雖然過(guò)去一個(gè)多月股價(jià)在調(diào)整，但中國(guó)創(chuàng)新藥企的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是在強(qiáng)化的。

從近期產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)來(lái)看，ESMO 2025中國(guó)力量閃耀：中國(guó)創(chuàng)新藥企在ESMO會(huì)議上刷新紀(jì)錄，共35項(xiàng)研究入選口頭報(bào)告、23項(xiàng)入選突破性摘要，覆蓋肝癌、肺癌、淋巴瘤等高發(fā)癌種，展現(xiàn)從雙抗到ADC的研發(fā)實(shí)力。

根據(jù)中信建投的觀點(diǎn)，在ESMO上，國(guó)內(nèi)藥企的亮相頻次與學(xué)術(shù)影響力持續(xù)攀升，這次ESMO年會(huì)再次證明中國(guó)創(chuàng)新藥企正在從“跟隨者”加速邁向“引領(lǐng)者”。

在10月下旬，信達(dá)生物與武田達(dá)成首付12億美元，總規(guī)模高達(dá)114億美元的重磅合作，這也是創(chuàng)紀(jì)錄的數(shù)字。但信達(dá)這個(gè)BD在公布后，恰好市場(chǎng)處于中美談判博弈的階段，所以市場(chǎng)對(duì)利好消息也是“賣現(xiàn)實(shí)”。

那么，在近期壓制創(chuàng)新藥的原因解除后，最近的回調(diào)反倒是給了不錯(cuò)的中長(zhǎng)線介入機(jī)會(huì)，因?yàn)槲覀兡芸吹叫袠I(yè)趨勢(shì)持續(xù)向好，只是短期股價(jià)的波動(dòng)干擾。

參考長(zhǎng)江醫(yī)藥的觀點(diǎn)：

①為什么是中國(guó)創(chuàng)新藥？

過(guò)去幾年，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)苦練內(nèi)功，逐步實(shí)現(xiàn)了從follow海外到自主創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變。至2025年，中國(guó)創(chuàng)新成果閃耀全球，呈現(xiàn)出質(zhì)量齊升的特點(diǎn)。大量fast follow項(xiàng)目離不開龐大基數(shù)的產(chǎn)業(yè)人才支撐，而量變引發(fā)質(zhì)變的核心，正是持續(xù)釋放的工程師紅利。從趨勢(shì)來(lái)看，在ADC、雙抗等若干細(xì)分領(lǐng)域，中國(guó)創(chuàng)新藥正在彎道超車，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)顯露無(wú)遺。          ②為什么買中國(guó)創(chuàng)新藥？

MNC一直是全球投資的視角。從需求端來(lái)看，腫瘤、自身免疫等重大疾病領(lǐng)域的重磅藥物面臨專利到期，下一代技術(shù)路線清晰，MNC搶占新管線的需求極為迫切。從供給端來(lái)看，中國(guó)下一代創(chuàng)新藥已迎頭趕上，二代IO等潛力賽道競(jìng)爭(zhēng)身位領(lǐng)先，資產(chǎn)價(jià)格頗具性價(jià)比�；ㄏ阕阅芤�蝶來(lái)，未來(lái)或?qū)⒂懈�多的潛力產(chǎn)品通過(guò)BD授權(quán)、NewCo等模式出海。          ③怎么投中國(guó)創(chuàng)新藥？

在政策、產(chǎn)業(yè)和業(yè)績(jī)?nèi)�因素共振的背景下，中�?guó)創(chuàng)新藥正在進(jìn)入價(jià)值重估的周期，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)P/Peak sales倍數(shù)或有5倍的空間。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，創(chuàng)新藥行情分化趨勢(shì)顯著，建議關(guān)注臨床價(jià)值突出、具備全球稀缺性、創(chuàng)新能力突出的平臺(tái)型企業(yè)。

而在四季度里，創(chuàng)新藥行業(yè)其實(shí)是一個(gè)屬于BD的旺季，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥的期待也很高。

513120，高純度ETF代表性更強(qiáng)

創(chuàng)新藥就像上述所說(shuō)的，選擇具備全球稀缺性的平臺(tái)型企業(yè)是較好的選擇，那對(duì)于大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新藥的研究難度太高，反而通過(guò)ETF的方式來(lái)配置是最簡(jiǎn)單直接的。

例如，港股創(chuàng)新藥ETF（513120）跟蹤的中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)（簡(jiǎn)稱港股創(chuàng)新藥）前十大重倉(cāng)股囊括了信達(dá)生物、藥明生物、百濟(jì)神州、康方生物、石藥集團(tuán)、再鼎醫(yī)藥、藥明康德等典型的創(chuàng)新藥企業(yè)，并且權(quán)重要高于其他的醫(yī)藥指數(shù)，對(duì)創(chuàng)新藥板塊的代表性更高。

換句話說(shuō)，港股創(chuàng)新藥ETF（513120）的持倉(cāng)更加集中在創(chuàng)新藥龍頭公司，在創(chuàng)新藥企出海的大趨勢(shì)下，買大公司的勝率會(huì)高不少。

從基金份額來(lái)看，雖然最近有所回調(diào)，但顯然聰明資金還在不斷流入。Wind數(shù)據(jù)顯示，港股創(chuàng)新藥ETF（513120）近3周（10.13-10.31）獲資金持續(xù)放量?jī)羯曩?gòu)，最新規(guī)模來(lái)到239億元，依舊是全市場(chǎng)規(guī)模最大的港股創(chuàng)新藥主題指數(shù)基金。

往后看，由于當(dāng)前納入醫(yī)保+商保的創(chuàng)新藥大多處于放量初期，隨著醫(yī)保支持創(chuàng)新藥的政策紅利持續(xù)釋放，納入目錄的創(chuàng)新藥收入有望快速提升，患者有望持續(xù)受益，同時(shí)相關(guān)創(chuàng)新藥企也隨之迎來(lái)彈性增長(zhǎng)。

因此，在最近的回調(diào)后不妨關(guān)注下創(chuàng)新藥板塊。畢竟市場(chǎng)的擔(dān)憂也在陸續(xù)解除，資金有望將重心放回公司的成長(zhǎng)道路上。

而在中國(guó)創(chuàng)新藥出海拔估值的行情里，通過(guò)港股創(chuàng)新藥ETF（513120，聯(lián)接A/C類019670/019671）來(lái)參與，從整個(gè)行業(yè)的角度去配置是不錯(cuò)的方式。

       原文標(biāo)題 : 為什么要重視這次商保目錄對(duì)創(chuàng)新藥的催化?