滴滴:“一聲哀嚎”結(jié)束美股上市鬧劇
- 這是 海豚投研 的第 357 篇原創(chuàng)文章 -
無論是上市還是發(fā)財(cái)報(bào),滴滴總想悄無聲息,但總是事與愿違,比如:
a. 2021年6月底踩點(diǎn)上市引發(fā)跨境數(shù)據(jù)安全和VIE監(jiān)管風(fēng)暴;
b. 2021年12月份冷不丁在發(fā)布二、三季度財(cái)報(bào)的前夕,還發(fā)了一個(gè) “騷操作” 退市大法:從紐交所退市,但不同于以往中概退市時(shí)候采用的管理層發(fā)起收購要約,以特定價(jià)格收回中小股東持股,而是選擇美股退市后再另外上市,讓美股 ADS 的持倉轉(zhuǎn)為新上市地的流通股,市場擔(dān)心其他中概股效仿,又拉著中概跌了一波。
c. 這周末又毫無征兆地發(fā)了四季度財(cái)報(bào),而這次財(cái)報(bào)大概率也是滴滴退市前的最后一次答卷,因?yàn)轳R上5月23日就會(huì)召開臨時(shí)股東會(huì)來對紐交所主動(dòng)退市決議進(jìn)行投票。
而這次私有化決議之后,對于上市后買了滴滴流通股的人而言,很可能的情況是不割虧著,但100億美金“白菜價(jià)”上割肉,又心有不甘,所以很有可能由二級市場的投資人被動(dòng)變成一級市場投資人,等滴滴折騰再上市。
那么滴滴護(hù)城河到底如何?真值得被拖到一級市場陪跑一遭嗎?海豚君從四季度財(cái)報(bào)來看一下:
總數(shù)上,四季度公司收入408億,同比萎縮13%;經(jīng)營利潤依然嚴(yán)重虧空81億;而凈利潤只虧了不到2億。利潤數(shù)據(jù)似乎斷節(jié)嚴(yán)重,而其實(shí)這個(gè)季度有兩個(gè)混淆視聽的問題,先拿來說一下:
1. 四季度公司對一起失敗收購案的反噬——2018年對巴西共享出行平臺(tái)99出租的收購做了一次性商譽(yù)和無形資產(chǎn)減值, 不考慮28億的減值,實(shí)際經(jīng)營虧損53億,看上去好看一點(diǎn)點(diǎn);
2. 四季度公司確認(rèn)了一筆83億的投資收益,主要是因?yàn)橥顿Y的東南亞版“滴滴+美團(tuán)+支付寶”的集合體Grab美股上市,估值大幅溢價(jià),這個(gè)投資收益大幅拉高了凈利潤表現(xiàn),不考慮這兩個(gè)因素,實(shí)際凈虧是57億。
排除這些干擾項(xiàng)后,我們看一下全面體現(xiàn)監(jiān)管影響的四季度業(yè)績實(shí)際情況(滴滴是7月中旬全面下架滴滴系A(chǔ)PP,因此四季度開始監(jiān)管影響全面體現(xiàn)):
1. 滴滴主心骨——國內(nèi)出行交易量和交易額,在無疫情影響的情況下,首次出現(xiàn)同比下滑,下滑幅度均為11%。
2. 在過冬保命的整體運(yùn)營思路下,國際業(yè)務(wù)(出行與外賣)的交易量和交易額增速快速滑坡,四季度只有30%+;
3. 走過三季度的手足無措,四季度滴滴稍微穩(wěn)住陣腳,國內(nèi)出行雖然延續(xù)了三季度以來的補(bǔ)貼,但司機(jī)端的補(bǔ)貼小幅收窄,最終從司機(jī)補(bǔ)貼微降+自身運(yùn)營杠桿,擠牙膏式的擠出來了8.5億的利潤(經(jīng)調(diào)整EBITA——在經(jīng)營利潤基礎(chǔ)上加回了股權(quán)激勵(lì)、攤銷和減值費(fèi)用),相比三季度勉強(qiáng)的盈虧平衡還有了一些進(jìn)步;
4. 國際和創(chuàng)新兩個(gè)仍在“播種期”的業(yè)務(wù)已經(jīng)不要狂奔,只在乎保命:國際業(yè)務(wù)收入絕對值增長的情況下,虧損絕對值保持了基本穩(wěn)定;而新業(yè)務(wù)明顯在戰(zhàn)略收縮——無論收入還是虧損金額都在下降;
5. 這個(gè)季度經(jīng)營流出10多億,比上個(gè)季度的60億大幅收窄,勤儉節(jié)約之后似乎現(xiàn)金壓力少了一些;目前公司賬上剔除短期貸款后的現(xiàn)金/類現(xiàn)金+短期投資凈額大約500億,對應(yīng)這個(gè)季度現(xiàn)金流出53億,只能說中短期勉強(qiáng)夠用。
整體上來看,失守的單量可以看做是滴滴冒失上市之后最響亮的“哀嚎”,但在監(jiān)管雙管齊下(壓死APP下載、打散競爭格局,行政約束滴滴網(wǎng)約車抽成),滴滴四季度的表現(xiàn)并不算“潰不成軍”,運(yùn)力優(yōu)勢讓滴滴具備一定平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營壁壘。
而且在內(nèi)外緊縮、拼死保命的經(jīng)營思路下,滴滴現(xiàn)金流霍霍流出的狀態(tài)有了小幅改善,加上目前的現(xiàn)金儲(chǔ)備,中短期還能撐一段時(shí)間,也許能熬到再次上市。
而接下來的4月28號是公司確定哪些股東在5月23日退市決議中能夠擁有投票權(quán)的最后一天。也就是說,如果你手里還有滴滴流通股,而且想明白了即使是100億美金估值,也不愿意跟著滴滴變成一級市場投資者的話,大概率就得在28號之前拋掉籌碼了。
PS:由于滴滴的自營網(wǎng)約車、POP線上約車記錄方式相對比較復(fù)雜(滴滴業(yè)務(wù)細(xì)分可參考下圖),感興趣的可以先回溯一下海豚君在上市之際寫的兩篇深度研究《滴滴代價(jià)太慘重,可惜沒有后悔藥》、《扒開滴滴的出行理想國》、《七百億滴滴:值還是不值?》
資料來源:滴滴招股書,長橋海豚投研整理
以下我們具體來看看:
1. 國內(nèi)出行:單量失守
滴滴披露的全球核心交易額主要包括了①國內(nèi)出行(85%左右)和②國際業(yè)務(wù)(出行+外賣:15%左右)。
四季度監(jiān)管下架APP的處罰影響全面體現(xiàn)出來,國內(nèi)出行交易額同比增速從上季度的停滯狀態(tài),直接轉(zhuǎn)為下滑11%。
數(shù)據(jù)來源:滴滴財(cái)報(bào)、長橋海豚投研整理
由于國內(nèi)打車交易額增長基本全仰仗單量增長,四季度之所以交易額明顯下滑,主要是單量同比下滑了11%,單均金額基本不動(dòng)。
數(shù)據(jù)來源:滴滴財(cái)報(bào)、長橋海豚投研整理
數(shù)據(jù)來源:滴滴財(cái)報(bào)、長橋海豚投研整理
另外,國際業(yè)務(wù)這個(gè)季度增速放緩也比較明顯,同比從60%的增速快速掉到31%,主要也是因?yàn)閱瘟吭鏊俜啪徝黠@。
總收入上,由于國內(nèi)出行占了滴滴收入的絕對體量(90%+),國內(nèi)出行單量下降+變現(xiàn)率下降,導(dǎo)致國內(nèi)出行收入同比下滑了15%,進(jìn)一步拖累總收入同比下滑13%,總額408億。
數(shù)據(jù)來源:滴滴財(cái)報(bào)、長橋海豚投研整理
數(shù)據(jù)來源:滴滴財(cái)報(bào)、長橋海豚投研整理;
注:這里的抽傭率定義為平臺(tái)銷售額/GTV,其中平臺(tái)銷售額為GTV減去對司機(jī)和合作伙伴(外賣商家、配送服務(wù)商)的支出;在國內(nèi)網(wǎng)約車業(yè)務(wù)部分,網(wǎng)約車銷售額與網(wǎng)約車收入(GTV-稅費(fèi)-消費(fèi)者激勵(lì))不是一個(gè)概念。

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