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開立醫(yī)療（300633），昨日接待259家機構調研，包括高瓴、高毅、淡水泉、太平洋資產等大機構。

【業(yè)績】：

上半年營收6．42億，同比增長32．21％，凈利潤0．91億，同比增長332％，扣非凈利潤增加了3215％

解釋一下扣非凈利潤的暴增，主要是因為去年疫情影響業(yè)務下滑，加上商譽減值計提完畢，得出了這么狂野的數據。如果對比2019年，營收和凈利潤增長幅度是18％和50％，正向走勢沒那么嚇人

【業(yè)務】：

開立醫(yī)療主營醫(yī)療器械業(yè)務，有兩大核心業(yè)務：彩超和內窺鏡。其中，彩超營收占比70％，內窺鏡占比29％。

1）彩超業(yè)務

上半年彩超業(yè)務增長了31％，其實這個成績對開立來說已經很好了。開立作為以彩超起家的老牌公司，這兩年被詬病的就是研發(fā)速度太保守了，上半年研發(fā)費用率比銷售費用率少6％。

開立號稱造了國內第一款彩超機，與汕超、邁瑞等共爭這個頭銜。彩超機跟汕超確實有一些扯不斷的關系，掌門人姚錦忠在汕超研究所當了20多年研究員，出來自立門戶建立了開立醫(yī)療，而邁瑞，是國內高端彩超機的創(chuàng)立者。

國產彩超市場，目前低端市場已經基本完成國產替代，中端市場不斷擴容，高端市場則是各家要爭的方向。

現在的局面是，邁瑞有兩個系列的高端彩超產品，但國內的超高端彩超市場依舊是空白。開立醫(yī)療上半年發(fā)布的超聲系列“鳳影”，屬于高端彩超系列，主要應用于婦科、產科。除此之外，開立還有S60、P60兩款高端彩超系列以及新一代中高端產品Elite系列，數量上可以向邁瑞看齊；上半年發(fā)布的P40、
P50plus 中高端系列彩超，對業(yè)績的體現在今明年會體現出來。

超聲領域的國內市場，2019年是110億元，隨著國產替代的上行，醫(yī)療器械的短板補上來了，國產代替進口，量價齊升不是問題。

2）內窺鏡

內窺鏡系列，是開立醫(yī)療在開拓的領域。

一個數據，2018年我國進口內窺鏡的市場占有率達到90％，其中，德國卡爾史托斯、日本奧林巴斯和美國史賽克分別占據我國47％、23％和13％的市場份額，國產品牌所占市場份額不超過10％．

這背后的主要原因，是國內內窺鏡的技術不過關，難以滿足臨床需求。進口價格高、國內產量少，導致很多基層醫(yī)院沒有內窺鏡。

國內做醫(yī)療器械的企業(yè)大部分都是小企業(yè)，年營收也就3／4千萬，相對來說，在內窺鏡領域，開立醫(yī)療每年一個多億的營收，已經是行業(yè)領軍級別。國產替代上行加上行業(yè)集中度分散，內窺鏡還有很多營收的可能。

開立醫(yī)療的內窺鏡，近兩個月內取得國內注冊的有三個系列：

支氣管鏡

支氣管鏡檢查是呼吸系統疾病臨床診斷和治療的重要手段，并已在臨床上廣泛應用。電子支氣管鏡是一種在頭端部裝有圖像傳感器，將采集到的圖像以電信號傳輸到圖像處理系統，然后轉化為可視圖像的內窺鏡，是目前技術先進和臨床應用較成熟的支氣管鏡檢查設備。

當前市場上使用的電子支氣管鏡主要為日系進口品牌，開立醫(yī)療于2020年5月首次注冊獲得電子支氣管鏡證書，今年的注冊是在原有產品基礎上的升級，新產品在圖像信噪比與清晰度、產品舒適度、臨床使用效果等方面均有所提升，有利于市場推廣。

超聲內鏡

超聲內鏡在消化內鏡中是高端產品的代表，在消化內鏡整體業(yè)務中的占比12％左右，主要用于一些需要介入、穿刺類的復雜手術。

作為介入領域的高端醫(yī)療設備，其工藝復雜度高，技術實現難度大。開立醫(yī)療填補了國產內鏡在該領域研發(fā)的技術空白，是國內首家具備高端彩超和高端電子內鏡研發(fā)和制造能力的醫(yī)療器械企業(yè)。

腹腔內窺鏡

腹腔鏡手術屬于微創(chuàng)外科的代表，在外科領域被廣泛應用，涉及多種病種和術式。開立醫(yī)療的腹腔鏡已經完成第二類醫(yī)療器械的注冊，獨立研發(fā)的腹腔鏡優(yōu)化了攝像系統和照明系統，可實現高像質超高清分辨率圖像。

目前國內腹腔鏡市場中，外資品牌壟斷了70％以上的市場，總體技術水平仍然領先于多數國產品牌。開立醫(yī)療的腹腔鏡注冊，也是國內醫(yī)械行業(yè)的一大進步。

另外，內窺鏡有一個缺點：重復使用會造成交叉感染的風險，重復使用時清洗、消毒會增加醫(yī)院的運營成本，未來的內窺鏡，會向一次性方向發(fā)展。疫情以來，一次性的內鏡增長超過預期，這方面開立有了一定的布局。

除了超聲和內鏡這兩個主要的賽道，開立還在布局光學放大，配合早癌篩查，預計明年三季度注冊成功。

在資本市場方面，開立醫(yī)療預計10－11月開展定增，高瓴調研這么多次還沒有下手，可能在等定增進入。

【結論】：

短期，高端彩超系列的發(fā)展，下半年開始有業(yè)績釋放；中期，內窺鏡的上行，一次性內窺鏡的布局等，未來有望成為內窺鏡領域的龍頭；

長期，國產替代帶來的增量，不僅體現在現有領域上，未來醫(yī)械有更多的替代空間。

截止今日收盤，開立醫(yī)療總市值122．3億元。

本文僅對市場調研做信息解讀，不構成投資建議。