港股18A板塊正上演現(xiàn)象級IPO。

7月22日維立志博完成認(rèn)購，數(shù)據(jù)顯示其融資申購金額飆至驚人的3300億港元，散戶認(rèn)購倍數(shù)超3000倍。

在今年創(chuàng)新藥行情持續(xù)火熱的背景下，超額認(rèn)購已不算新鮮事，但3300億港元的資金體量，仍堪稱現(xiàn)象級。目前其暗盤交易顯示，股價已經(jīng)大漲超過90%，總市值超130億港元。這一盛況，再次見證了創(chuàng)新藥行業(yè)正迎來新周期的關(guān)鍵節(jié)點。

資本的重新活躍，意味著中國生物科技產(chǎn)業(yè)的正向循環(huán)正在加速。當(dāng)下的熱鬧，是過去十年行業(yè)持續(xù)深耕積累的必然結(jié)果；而新一輪資本熱潮的涌動，也必將為下一個十年的繁榮埋下伏筆。

當(dāng)然，在擁抱這份熱度的同時，過去的教訓(xùn)更需銘記——唯有在資本狂歡中堅守創(chuàng)新本質(zhì)，才能讓行業(yè)真正行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

/ 01 / 情緒外溢

維立志博的火爆行情，在當(dāng)下創(chuàng)新藥板塊的熱潮中，看似出人意料，實則有跡可循。

歷經(jīng)過去長達(dá)4年的持續(xù)低迷，創(chuàng)新藥已然迎來一輪大牛市。截至目前，A股與港股市場中，年漲幅超100%的創(chuàng)新藥企業(yè)已超40家，用“暴力美學(xué)”詮釋著板塊的強勁動能——德琪藥業(yè)、加科思、北�？党傻阮I(lǐng)頭羊漲幅均突破400%，康方生物、云頂新耀、中國生物制藥等人氣標(biāo)的亦表現(xiàn)亮眼。

從biotech到biopharma再到bigpharma，整個行業(yè)都在躁動。背后的邏輯不難拆解：在多重因素共振下，曾經(jīng)被資本“冷待”的醫(yī)藥板塊，如今重新成為市場追捧的“香餑餑”，價值再獲深度認(rèn)可。

其中，政策層面的持續(xù)加碼是重要推力。過去幾年，從頂層設(shè)計到產(chǎn)業(yè)主管部門，始終在全力“護(hù)航”創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

例如《全鏈條支持創(chuàng)新藥》文件，便針對研發(fā)、審批、市場準(zhǔn)入、支付、投融資等五大關(guān)鍵環(huán)節(jié)提出系統(tǒng)性優(yōu)化措施；7月24日，醫(yī)保局進(jìn)一步明確“集采中選不再簡單以最低報價作為參考”，更釋放出政策呵護(hù)持續(xù)加碼的信號。

產(chǎn)業(yè)端的自我證明則是核心支撐。進(jìn)入商業(yè)化階段的企業(yè)，如百濟神州、傳奇生物等，不斷突破市場對藥企發(fā)展天花板的認(rèn)知；

尚處研發(fā)階段的企業(yè)，也通過頻繁的BD交易凸顯各自價值——截至6月底，年內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域已達(dá)成52項出海交易，其中18項總額超10億美元，披露總金額逾647億美元，熱度空前。值得注意的是，上半年10億美元級交易數(shù)量已接近去年全年，披露總額更已超過2024年全年水平。

尤其是三生制藥等企業(yè)達(dá)成的一系列重磅交易，康方生物、百利天恒等臨床數(shù)據(jù)的持續(xù)突破，共同將市場情緒推向高點。

時至今日，創(chuàng)新藥板塊的情緒仍在不斷高漲，這種情緒正逐步外溢至整個生物醫(yī)藥賽道。在此背景下，新股自然能充分享受到行業(yè)紅利。

/ 02 / 成功樣本

港股18A新股受追捧的盛況，并非始于維立志博。

今年以來已有成功先例，ADC領(lǐng)域明星企業(yè)映恩生物便是典型樣本。4月份，映恩生物IPO時表現(xiàn)同樣火爆，不僅超額完成募資，最終募資額超2億美元，更創(chuàng)下2022年以來18A港股上市的多項“第一”；上市后股價表現(xiàn)同樣堅挺，截至目前漲幅高達(dá)252%，堪稱資本與產(chǎn)業(yè)共振下的“造富機器”。

維立志博看起來有望復(fù)制這個故事。

其核心競爭力，首先體現(xiàn)在差異化技術(shù)平臺的構(gòu)建上：公司已建立LeadsBody、X-Body和Linker-payload三大技術(shù)平臺，覆蓋CD3T細(xì)胞銜接器（TCE）、腫瘤免疫療法及ADC等前沿領(lǐng)域，為打造差異化免疫腫瘤（IO）藥物、IO雙抗及ADC產(chǎn)品矩陣奠定了基礎(chǔ)。

其次，管線的臨床價值與市場預(yù)期構(gòu)成了核心吸引力。

首發(fā)管線4-1BB/PD-L1雙抗LBL-024的設(shè)計極具創(chuàng)新性：通過同時抑制PD-L1活性、激活4-1BB信號，實現(xiàn)“解除免疫剎車”與“踩下免疫油門”的雙重機制，從而強化T細(xì)胞對腫瘤細(xì)胞的殺傷能力。由于PD-(L)1免疫療法具備廣譜性，而4-1BB的激活無需依賴特定腫瘤抗原表達(dá)，LBL-024在單藥及聯(lián)合用藥中對多類癌癥的開發(fā)潛力被廣泛看好，目前在全球4-1BB領(lǐng)域處于領(lǐng)跑地位。

臨床數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了其潛力。在初治晚期肺外神經(jīng)內(nèi)分泌癌中，LBL-024展現(xiàn)出優(yōu)異的療效與安全性，有望成為該領(lǐng)域首款獲批藥物。具體來看，其聯(lián)合依托泊苷/鉑類化療治療初治晚期小細(xì)胞肺癌（SCLC）/肺外神經(jīng)內(nèi)分泌癌（EP-NEC）的Ib/II期臨床中，客觀緩解率（ORR）達(dá)75.0%、疾病控制率（DCR）達(dá)92.3%，優(yōu)于歷史數(shù)據(jù)中單純化療30%-55%的ORR；其中15mg/kg劑量組的21名EP-NEC患者，ORR和DCR更是分別高達(dá)81%和95.2%。

基于此，LBL-024已獲NMPA授予的后線晚期肺外神經(jīng)內(nèi)分泌癌突破性療法認(rèn)定，以及美國FDA授予的神經(jīng)內(nèi)分泌癌孤兒藥資格，這無疑能夠加速其商業(yè)化進(jìn)程。

此外，公司另有3款管線處于全球領(lǐng)先梯隊。靶向GPRC5D的CD3TCE藥物L(fēng)BL-034，臨床進(jìn)度僅次于強生已獲批的talquetamab，在后線多發(fā)性骨髓瘤治療中潛力顯著；LBL-033作為全球唯二進(jìn)入臨床的MUC16/CD3雙抗，有望拓展至多種婦科腫瘤治療；LBL-007靶向LAG-3（該靶點已被上市藥物relatlimab驗證），作為免疫檢查點抑制劑具備廣泛適用場景。

值得注意的是，維立志博預(yù)計發(fā)行后總市值為59.58-65.99億港元，這一市值絕對值在當(dāng)前18A板塊中并不算高，進(jìn)一步提升了其吸引力。目前其暗盤交易顯示，股價已經(jīng)大漲超過90%，總市值超130億港元。

技術(shù)平臺的壁壘、管線的臨床突破、估值的相對優(yōu)勢，這些因素共同作用下，使得維立志博創(chuàng)造了又一個現(xiàn)象級IPO。這背后，既是創(chuàng)新藥新周期下資本對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的追逐，也是產(chǎn)業(yè)積累到一定階段后技術(shù)價值的集中釋放。

/ 03 / 新的循環(huán)

這一現(xiàn)象級IPO的出現(xiàn)，再次讓外界意識到，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正邁入新的良性循環(huán)階段。

資本寒冬期間，生物科技企業(yè)資金鏈承壓早已不是新鮮事，而這直接關(guān)乎研發(fā)進(jìn)程的推進(jìn)——生物醫(yī)藥創(chuàng)新本就是高風(fēng)險、高投入、長周期的過程，從實驗室研究到動物試驗，再到人體Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期臨床試驗，每一步都需要持續(xù)的資金注入。一旦融資斷裂，創(chuàng)新鏈條便可能戛然而止。

說白了，融資渠道不暢曾讓極度依賴資本的生物醫(yī)藥行業(yè)一度陷入“向下螺旋”：資金短缺拖累研發(fā)，研發(fā)停滯削弱企業(yè)價值，進(jìn)而加劇融資難度，最終形成惡性循環(huán)。這正是過去幾年產(chǎn)業(yè)面臨的困境，而寒冬凍傷的不僅是企業(yè)現(xiàn)金流，更可能是全行業(yè)的創(chuàng)新信心。

市場曾擔(dān)憂，過去幾年的BD交易熱潮，本質(zhì)是前十年產(chǎn)業(yè)繁榮積累的集中釋放；當(dāng)這批成果逐步兌現(xiàn)后，若后續(xù)創(chuàng)新種子因資金匱乏難以萌發(fā)，產(chǎn)業(yè)迭代可能陷入斷層。

但今年以來，隨著資本市場回暖，這一擔(dān)憂正在消散。二級市場融資渠道已顯著暢通：截至目前，已有10家藥企完成IPO，募資總額逼近200億港元。

與此同時，再融資窗口同步打開，榮昌生物、亞盛醫(yī)藥、基石藥業(yè)等多家18A企業(yè)順勢完成融資，為研發(fā)注入新動能。

顯而易見，資本市場與生物科技產(chǎn)業(yè)的正循環(huán)正在加速轉(zhuǎn)動。企業(yè)通過上市或再融資獲得資金，支撐研發(fā)管線推進(jìn)；管線進(jìn)展與臨床價值反哺市場信心，吸引更多資本流入——這種良性互動，將推動整個產(chǎn)業(yè)鏈重新回到繁榮向上的軌道。

當(dāng)然，周期起伏是市場常態(tài)，當(dāng)前的熱度能持續(xù)多久尚無定論，藥企則必須在資本浪潮中保持清醒。歸根究底，相較于迎合資本偏好，堅守“以創(chuàng)新突破臨床需求”的初心，才是產(chǎn)業(yè)穿越周期的核心。

       原文標(biāo)題 : 當(dāng)3000億資金涌向18A新股