本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)典型依靠資本市場(chǎng)存活的產(chǎn)業(yè)。創(chuàng)新是其核心發(fā)展驅(qū)動(dòng)力，為了跟上研發(fā)進(jìn)度，市場(chǎng)中的大多數(shù)公司都是持續(xù)融資的狀態(tài)�？删褪沁@樣一個(gè)持續(xù)向市場(chǎng)要錢的行業(yè)，卻在最近半年出現(xiàn)了密集性的企業(yè)回購(gòu)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)藥企在最近半年中出現(xiàn)近20起股份回購(gòu)事件，恒瑞醫(yī)藥、先聲藥業(yè)、諾輝健康、九安醫(yī)療等多家龍頭公司的回購(gòu)上限都達(dá)到5億之上。如此多的醫(yī)藥公司幾乎在同一時(shí)間推出股份回購(gòu)，尚屬中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)歷史上的第一次。

圖：中國(guó)藥企近半年主要回購(gòu)事件，來(lái)源：錦緞研究院

訊號(hào)背后，需要搞清楚兩件事：

1.究竟是何原因造成了如此大規(guī)模的股份回購(gòu)？

2.股份回購(gòu)背后對(duì)于藥企而言又意味著什么？

01

視角一：財(cái)務(wù)性回購(gòu)并非主流

首先，投資者必須明確，股份回購(gòu)對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)是一種利好。

上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)，往往意味著公司承認(rèn)當(dāng)前的股價(jià)是被低估的，這可以看作是一種提振投資者信心的信號(hào)。與此同時(shí)，上市公司還能在恰當(dāng)時(shí)機(jī)出手進(jìn)行股價(jià)拉升和股價(jià)護(hù)盤，因此不少公司在披露股份回購(gòu)計(jì)劃的一段時(shí)間中，往往都會(huì)呈現(xiàn)股價(jià)上漲趨勢(shì)。

但同樣是回購(gòu)，不同公司之間實(shí)則也是存在極大差別的，絕不能一概而論。

在資本市場(chǎng)中，有不少成熟公司把股份回購(gòu)當(dāng)成是回饋股東的常規(guī)手段，將二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)的股份進(jìn)行注銷，實(shí)現(xiàn)公司總股本的減少，以此來(lái)提升公司股票的價(jià)值。如巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋從未進(jìn)行過(guò)分紅，卻通過(guò)持續(xù)數(shù)十年的連續(xù)回購(gòu)，幫助公司股價(jià)達(dá)到驚人的55萬(wàn)美元/股。

這種回購(gòu)后注銷股份的操作行為可以稱為財(cái)務(wù)性回購(gòu)，其本質(zhì)等同于現(xiàn)金分紅都是一種對(duì)于股東的回饋，只不過(guò)分紅是將這部分資金以分紅形式發(fā)到股東手中，而另一個(gè)是以股份回購(gòu)的形式拉升股價(jià)。

在近期醫(yī)藥公司回購(gòu)浪潮中，雖然回購(gòu)公司的數(shù)量并不少，但真正進(jìn)行財(cái)務(wù)性回購(gòu)的公司仍屬鳳毛麟角，絕大多數(shù)公司依然還是出于提振短期投資者信心的戰(zhàn)略目的。

02

視角二：市場(chǎng)加速探底

任何集體性的動(dòng)作都是值得警惕的。例如最近出現(xiàn)的密集回購(gòu)，這并非單一公司作出的孤立事件，而是諸多公司基于目前的商業(yè)背景和經(jīng)濟(jì)周期所作出的一致選擇。

回溯過(guò)往兩年中國(guó)醫(yī)藥公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，絕非一句慘淡可以形容。在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息周期中，大量的國(guó)際資金被虹吸至美國(guó)，導(dǎo)致大量與融資相關(guān)的產(chǎn)業(yè)遭受重創(chuàng)，而醫(yī)藥正是一個(gè)高度依賴市場(chǎng)融資的行業(yè)。這誘發(fā)中國(guó)醫(yī)藥公司股價(jià)急轉(zhuǎn)直下，尤其是不少港股上市的企業(yè)，股價(jià)跌幅超過(guò)九成的比比皆是，而許多醫(yī)藥IPO更是慘遭推遲。

最近一個(gè)時(shí)期，低估之中的藥企又遭遇反腐風(fēng)暴。即使目前不少醫(yī)藥公司的業(yè)績(jī)并不算差，但卻依然因?yàn)樾判牟蛔愣鴳K遭拋售。

“巴菲特之師”格雷厄姆曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：市場(chǎng)就像一只鐘擺，永遠(yuǎn)在短命的樂(lè)觀(使股票過(guò)于昂貴)和不合理的悲觀(使股票過(guò)于廉價(jià))之間擺動(dòng)。無(wú)論是低估，還是高估，實(shí)則都是一種正�，F(xiàn)象，而這這種現(xiàn)象是不會(huì)一直存在的，必定會(huì)因某些因素而發(fā)生改變。

那么改變何時(shí)到來(lái)呢？其實(shí)就是市場(chǎng)達(dá)成一致的時(shí)候。索羅斯認(rèn)為股市是存在反身性的，所謂反身性指的是公司的股價(jià)走勢(shì)與投資者的意愿之間是存在著相互作用的關(guān)系的，也就是說(shuō)投資者的情緒可能讓公司的股價(jià)發(fā)生極大的變化。

圖：股市反身性示意圖

延續(xù)這一邏輯，中國(guó)醫(yī)藥公司連續(xù)開(kāi)啟大規(guī)�；刭�(gòu)，實(shí)則向投資者傳遞積極信號(hào)。雖然我們無(wú)法確切說(shuō)明市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的時(shí)間，但藥企大規(guī)�；刭�(gòu)無(wú)疑是一個(gè)加速市場(chǎng)探底的信號(hào)。

03

視角三：激勵(lì)蓄能

除了投資者情緒層面的影響外，對(duì)于中國(guó)醫(yī)藥公司而言，股份回購(gòu)還相當(dāng)于一次激勵(lì)蓄能。

中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正處于發(fā)展階段，目前行業(yè)內(nèi)的公司的發(fā)展主要依賴于市場(chǎng)融資，注銷股份為主的財(cái)務(wù)性回購(gòu)必然不是主流趨勢(shì)。既然回購(gòu)的股份沒(méi)有注銷，那么這些股份最后一定會(huì)有一個(gè)去處：絕大多數(shù)公司都將這些回購(gòu)來(lái)的股份作為未來(lái)管理層激勵(lì)儲(chǔ)備。

尤其在市場(chǎng)情緒逐漸回暖后，這部分暫時(shí)被凍結(jié)的股份將會(huì)被用來(lái)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或者員工持股計(jì)劃，以此來(lái)激勵(lì)公司駛?cè)胄碌脑鲩L(zhǎng)周期。

圖：君實(shí)生物回購(gòu)股份用途，來(lái)源：公司公告

不同于財(cái)務(wù)性回購(gòu)的被動(dòng)護(hù)盤，這種激勵(lì)蓄能可以看作是一種上市公司的主動(dòng)出擊，可以選擇在合適的時(shí)間進(jìn)行，如公司業(yè)績(jī)基數(shù)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、宏觀政策環(huán)境趨向于有利的時(shí)候。

正是因?yàn)檫@種激勵(lì)蓄能方式，讓上市公司回購(gòu)后的股份有了很好的應(yīng)用場(chǎng)景。如若公司運(yùn)營(yíng)得當(dāng)，那么完全可以實(shí)現(xiàn)回購(gòu)時(shí)提振信心，激勵(lì)時(shí)刺激增長(zhǎng)的雙向賦能。

04

視角四：奮斗的證明

拋開(kāi)市場(chǎng)層面的分析不談，在行業(yè)最悲觀的時(shí)候進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)，實(shí)則還是一種對(duì)企業(yè)自身生存能力的證明。在目前的資本環(huán)境中，中國(guó)醫(yī)藥公司融資已經(jīng)變得十分困難，而就在這樣的窘境中，公司依然能夠拿出資金進(jìn)行回購(gòu)，這足以證明在整個(gè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)仍是泰然自若的。

基于這一邏輯，這些現(xiàn)階段已經(jīng)推出回購(gòu)政策的企業(yè)可能只是排頭兵，伴隨時(shí)間的推移，或?qū)⒂懈�多的公司加入股份回�?gòu)的大部隊(duì)。

當(dāng)然，可能有很多投資者去比較各家公司回購(gòu)金額的多少，但實(shí)際上這樣的做法并沒(méi)有太多實(shí)際意義。絕大多數(shù)公司披露的回購(gòu)金額其實(shí)都是一個(gè)上限，忽悠式回購(gòu)、不足額回購(gòu)在資本市場(chǎng)中是一種很常見(jiàn)的事情，這就導(dǎo)致金額本身其實(shí)并沒(méi)有那么重要。

對(duì)于投資者而言，企業(yè)股份回購(gòu)更多的是一種態(tài)度。無(wú)論回購(gòu)金額是多是少，其實(shí)都證明公司對(duì)于股價(jià)是有進(jìn)取心的，同時(shí)也證明自身的經(jīng)營(yíng)處境并沒(méi)有外界渲染的那么糟糕。與回購(gòu)相對(duì)應(yīng)，還有很多公司即使在這樣的悲觀情況中依然進(jìn)行配股和減持行為，或許它可以辯解股東有自己的考量，可無(wú)疑這樣的行為會(huì)嚴(yán)重打擊投資者的信心。

哀莫大于心死。如果上市公司在行業(yè)最悲觀的時(shí)候率先躺平，那么又如何會(huì)有更多的投資者去逆勢(shì)支持他們呢？

05

2023，未來(lái)十年新起點(diǎn)

隨著中國(guó)藥企大回購(gòu)時(shí)代的開(kāi)啟，投資者或許應(yīng)該逐漸開(kāi)始重歸理性。不可否認(rèn)，目前整個(gè)中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)依舊寒風(fēng)瑟瑟，但冬天已經(jīng)來(lái)了，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

醫(yī)療產(chǎn)業(yè)是一個(gè)永續(xù)性的行業(yè)，人類對(duì)于健康的需求是不會(huì)消失的�，F(xiàn)階段醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的寒冬，更像是一次企業(yè)極限壓力測(cè)試，盡管當(dāng)下彈簧被壓得很緊，但它終有回彈的一天。當(dāng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)回暖時(shí)，投資者才會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)，那些龍頭公司早在寒冬之中就已開(kāi)啟布局。

2023年，或許就是中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)未來(lái)十年的新起點(diǎn)，而那些已經(jīng)準(zhǔn)備好起跑的玩家顯然更值得市場(chǎng)期待。

       原文標(biāo)題 : 中國(guó)藥企的大回購(gòu)時(shí)代