2020年疫情之后，中國互聯網醫(yī)療市場呈現出前所未有的蓬勃發(fā)展趨勢，伴隨著阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生等巨頭的相繼上市，中國互聯網醫(yī)療的港交所第四股終于要出現了，這就是在去年疫情期間關注度激增的微醫(yī)，前不久微醫(yī)向港交所遞交了招股說明書，然而招股說明書一經公布立馬引發(fā)了整個市場的熱議，一方面，微醫(yī)依然沒有賺錢，處于虧損狀態(tài)，另一方面，騰訊高瓴等巨頭紛紛領投似乎非�？春�，這微醫(yī)到底該怎么看？虧損和明星投資者扎堆到底哪個才是關鍵？

一、微醫(yī)赴港上市？

根據東方財富網的報道，前不久，微醫(yī)控股在香港聯合交易所網站提交招股文件，港股將迎來“數字醫(yī)療第一股”。從業(yè)務及營收結構上看，微醫(yī)將成為港股市場上首個聚焦數字醫(yī)療服務的企業(yè)。據招股書披露，微醫(yī)2018年至2020年的收入分別約為2．5億元、5億元、18．3億元，三年復合年增長率168％。其收入主要來源于醫(yī)療服務和健康維護服務兩類主營業(yè)務，其中2020年醫(yī)療服務收入7．06億元，占比38．6％，健康維護服務收入11．25億元，占比61．4％。2018至2020年，微醫(yī)控股收入分別為2．55億、5．06億和18．32億，復合年增長率達168％，特別是2020年收入較2019年同比增長262％。

招股書披露，截至2020年12月31日，微醫(yī)在中國創(chuàng)建了27家互聯網醫(yī)院，2018年至2020年累計提供數字醫(yī)療問診量超過4000萬次，2020年一年內完成了超過1800萬次的數字醫(yī)療問診。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2020年12月31日，微醫(yī)平臺已連接了中國超過7800家醫(yī)院，覆蓋中國95％以上的三級甲等醫(yī)院，以及于微醫(yī)平臺注冊超過27萬的醫(yī)生，其中約86％為主治醫(yī)師及以上級別，平臺的累計注冊用戶有2．22億名，2020年平均月付費用戶數達2540萬名。

按互聯網醫(yī)院數量和數字醫(yī)療問診量計算，微醫(yī)是中國最大的數字醫(yī)療服務平臺，市占率達到15．5％，超過2－5名總和，穩(wěn)居行業(yè)第一。

看到這里大家都會覺得微醫(yī)的業(yè)績可圈可點，不過另一方面，我們無法否認的是微醫(yī)的確還沒賺錢，招股書顯示，公司近三年凈虧損分別為40．52億元、19．37億元和19．14億元，經調整凈虧損分別為4．15億元、7．57億元、8．69億元，三年累計虧損近80億元，經調整累計虧損超過20億元。

不過與虧損相對的是各大資本巨頭對這家公司的看好，據招股書，IPO前第一大外部股東為騰訊，持股8．88％，其他股東包括高瓴、啟明創(chuàng)投、紅杉資本、高盛以及建銀國際等投資機構。

二、微醫(yī)真能被看好嗎？

面對著微醫(yī)的上市，很多人都在疑惑，依然在虧損的微醫(yī)真的能被看好嗎？騰訊、高瓴、紅杉、高盛這些巨頭為啥會投資一個如此大虧的公司呢？

首先，微醫(yī)的商業(yè)模式的確有巨大的市場需求。相比于港股上市的前三大巨頭阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生都專注于藥品不同，微醫(yī)專注的點并不是傳統互聯網醫(yī)療巨頭所關注的藥品，而是在醫(yī)療上，據招股書顯示，微醫(yī)集團的前身是由廖杰遠2010年創(chuàng)建的“掛號網”。2015年“掛號網”升級為“微醫(yī)”。可以說，相比于藥品，微醫(yī)的商業(yè)邏輯是從掛號這一用戶的基本需求出發(fā)，通過拿下醫(yī)院掛號這一痛點需求，從而衍生出的涵蓋掛號—問診—復診—慢病管理為一體的商業(yè)模式。而在這個商業(yè)模式之中，最難的一點也是困擾眾多大健康企業(yè)的就是醫(yī)保支付，作為全中國95％人口醫(yī)療支出的支付對象，醫(yī)保支付成為了互聯網就醫(yī)整個閉環(huán)最重要的難點，由于醫(yī)保長期以來掌握在政府相關機構的手中，再加上各地醫(yī)保之間存在較大的壁壘，從而讓醫(yī)保支付成為了一個個交易孤島，也成為制約大多數互聯網大健康企業(yè)在就醫(yī)市場上發(fā)展的關鍵，在這方面，微醫(yī)推出的互聯網醫(yī)院直接醫(yī)保支付的確成為了非常具有市場吸引力的東西，所以，如果微醫(yī)能夠真的突破互聯網醫(yī)保支付這一層障礙的話，微醫(yī)商業(yè)模式的癥結將會被徹底打破，從而成為具有廣泛市場號召力的產品。

其次，虧損是問題卻不是真正的大問題。我們看到很多媒體在討論微醫(yī)的時候都會把三年虧損80億作為一個重要的討論點，當然也有說20億的，無論哪個數字都代表著微醫(yī)的虧損或者換個說法，微醫(yī)的商業(yè)模式依然是一個燒錢的商業(yè)模式。說實在，對于互聯網機構來說虧損可能真不是大問題，無論是美國的亞馬遜還是中國的京東，甚至于特斯拉，在上市初期虧損這幾乎是互聯網的常態(tài)，虧損不是問題而問題卻是你這家公司到底在市場上有多大的盈利可能，從目前的角度來說，微醫(yī)的業(yè)務收入主要來自于兩大塊，一方面是互聯網的數字醫(yī)療服務，根據招股書，2018－2020年，微醫(yī)平臺提供的數字醫(yī)療問診量達4000萬次，數字醫(yī)療服務貢獻了微醫(yī)大概四成的營收，另一方面是健康維護服務，也就是我們常說的慢病管理，在這一塊微醫(yī)有累計慢性病會員超過14．5萬人，每個用戶帶來的年均收入約為3600元，這一部分占據了微醫(yī)主要營收的六成。說實在，仔細分析這兩大塊業(yè)務，可能最大的風險在于看上去的確是能賺錢的業(yè)務，但是大多數都是辛苦活，如何能在干辛苦活的時候賺錢到錢，這其實才是比微醫(yī)的虧損更值得關注的問題。

第三，微醫(yī)到底值不值百億估值？除了虧損之外，微醫(yī)還被市場關注的問題則是這家看似有騰訊背景的大健康企業(yè)到底值不值百億估值？我們給出的答案是，的確這么估值有其道理，但是風險同樣不能小覷，從估值的角度來說，微醫(yī)最近一次融資發(fā)生在2021年2月，獲得了來自紅杉資本和千禧投資的4億美元Pre—IPO輪融資，此次融資之后，微醫(yī)控股估值達67億美元，根據這種估值方式微醫(yī)上市之后百億美元的估值還是可能出現的，畢竟四千萬問診量支撐，在健康被日益看重的今天，微醫(yī)這樣的醫(yī)療概念股正處于風口之上。

當然，我們也還是要客觀地分析影響微醫(yī)可能的潛在風險：

一是微醫(yī)的優(yōu)勢雖然明顯，但市場競爭日益激烈。微醫(yī)的優(yōu)勢在于數字醫(yī)療而不是另外幾家的藥品，數字醫(yī)療這個戰(zhàn)場遠比藥品戰(zhàn)場困難的多，這種難度讓微醫(yī)擁有了一定程度的差異化競爭壁壘，這是微醫(yī)最核心的優(yōu)勢所在。不過，我們也觀察到，最近幾年無論是阿里健康、京東健康或者平安好醫(yī)生，其主要的商業(yè)模式都開始向線上問診轉變，在這樣的情況下，整個市場正在變成競爭激烈的紅海。面對著日益激烈的市場競爭，微醫(yī)的藍海優(yōu)勢可能會出現一定的變化，特別是一旦資本實力雄厚的對手掀起價格戰(zhàn)的話，市場的風險將會進一步增加。

二是流量始終是互聯網大健康企業(yè)發(fā)展的關鍵。在言必稱流量的今天，任何一個互聯網大健康產業(yè)參與方必須要面對的問題就是流量增長的困局，對于阿里健康、京東健康這些企業(yè)來說，有著背靠大樹好乘涼的優(yōu)勢，在流量上還有著母公司在背后導流，但是微醫(yī)雖說是騰訊系的企業(yè)，但這些年來大部分時候都沒有太多的流量支持，更多地是依靠自己自力更生，艱苦奮斗了。所以，持續(xù)的流量能否有效獲得，微醫(yī)可能還需要給市場更多的信心。

三是醫(yī)保和商保的道路是否可以有效打通？我們前面就說了，微醫(yī)的醫(yī)保打通模式值得期待，不過醫(yī)保模式需要良好的政商關系作為依托，能否真正在全國各地打通這個循環(huán)，實現泰安模式的有效復制推廣，這是整個市場都在關注的事情。與此同時，商保模式似乎更有可能，不過微醫(yī)還沒有平安好醫(yī)生直接對接平安保險的優(yōu)勢，微醫(yī)的商保模式仍需要更多的努力。

面對著微醫(yī)模式的優(yōu)勢和風險，你怎么看這樣的互聯網大健康企業(yè)呢？港股投資者能否會給大健康全新的商業(yè)模式，這還是讓市場給我們答案吧！