本文來源：智車科技  

11月11日，據(jù)港交所披露，希迪智駕再次遞交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為中金公司、中信建投國際和平安證券（香港）。這是希迪智駕繼2024年11月、2025年5月之后的第三次遞表。其今年5月8日遞交的招股書因六個(gè)月審核期屆滿已于11月8日失效

作為中國商用車智能駕駛產(chǎn)品及解決方案供應(yīng)商，希迪智駕在封閉環(huán)境自動(dòng)駕駛礦卡領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，但不斷擴(kuò)大的虧損幅度和短期償債壓力，為此次IPO增添了諸多懸念。

三戰(zhàn)港交所，

希迪智駕資本長征路

希迪智駕的上市之路可謂一波三折。根據(jù)港交所規(guī)定，遞交招股書后6個(gè)月內(nèi)未完成聆訊流程，申請(qǐng)材料會(huì)自動(dòng)失效。希迪智駕今年5月8日遞交的招股書就屬于這種情況。

在港股市場(chǎng)上，多次遞表并不罕見，但成功與否直接反映市場(chǎng)對(duì)未盈利科技企業(yè)的態(tài)度。2024年起，香港資本市場(chǎng)對(duì)未盈利科技企業(yè)的容忍度明顯下降。遞表的公司不少，但能在多次遞表后真正通過聆訊的，已是鳳毛麟角。

希迪智駕成立于2017年，從高校實(shí)驗(yàn)室走出，由香港科技大學(xué)電子與計(jì)算機(jī)工程系教授李澤湘領(lǐng)銜創(chuàng)立，定位為“創(chuàng)新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型供應(yīng)商”。除了希迪智駕外，李澤湘還是固高科技的聯(lián)合創(chuàng)始人，并創(chuàng)立了松山湖機(jī)器人基地，成功孵化大疆、云鯨智能等60余家硬科技企業(yè)，因此也被業(yè)內(nèi)稱為“大疆教父”。目前，李澤湘持有希迪智駕約43.64%權(quán)益。

與多數(shù)自動(dòng)駕駛公司不同，希迪智駕的戰(zhàn)略重心并非乘用車，而是商用車和封閉場(chǎng)景。公司產(chǎn)品線覆蓋廣泛，從無人礦卡、無人物流車，到V2X設(shè)備和智能感知系統(tǒng)，幾乎覆蓋了商用智能駕駛的所有關(guān)鍵模塊。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，希迪智駕在中國所有智能駕駛商用車企業(yè)中位列第六，占有約5.2%的市場(chǎng)份額。在自動(dòng)駕駛礦卡領(lǐng)域，公司表現(xiàn)更為突出，以2024年產(chǎn)品銷售收入為基準(zhǔn)，市占率達(dá)到16.8%，居全國第一。

增收不增利的尷尬

2025年上半年，希迪智駕營收4.02億元，同比增長56%。然而，收入增長并未帶來盈利改善，凈虧損高達(dá)4.55億元，比2024年同期的約1.22億元虧損翻了近四倍。簡單換算，2025年上半年，公司每賣出1元錢的產(chǎn)品，就要賠出去1.1元。這種“寅吃卯糧”的經(jīng)營狀況令人擔(dān)憂，此次赴港IPO無異于一場(chǎng)關(guān)鍵的“續(xù)命”之戰(zhàn)。

更值得關(guān)注的是虧損結(jié)構(gòu)。2025上半年虧損的直接原因并非研發(fā)投入，而是一般及行政開支過高，金額高達(dá)2億元，占當(dāng)期收入的48.9%。幾乎一半的收入被管理成本吞噬。

截至2024年12月31日，希迪智駕共有450名全職員工，其中研發(fā)人員246人，占員工總數(shù)的54.7%。這些研發(fā)人員的人工成本較高，2024年希迪智駕還對(duì)員工進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)，公司研發(fā)人員“以股份為基礎(chǔ)的付款”達(dá)1.10億元。

從歷史數(shù)據(jù)看，公司的營收從2022年的3110萬增加至2024年的4.1億元，復(fù)合年增長率高達(dá)263.1%。但凈虧損在2022年至2024年間持續(xù)存在，2025年上半年情況再度惡化。

截至2025年6月30日，公司流動(dòng)負(fù)債凈額達(dá)17.93億元，現(xiàn)金及等價(jià)物僅1.86億元。希迪智駕面臨嚴(yán)峻的短期償債壓力，其現(xiàn)金及等價(jià)物遠(yuǎn)不足以覆蓋高額流動(dòng)負(fù)債。

此外，希迪智駕客戶集中度極高，存在明顯的大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。希迪智駕的主要客戶包括礦山擁有者及經(jīng)營者、政府實(shí)體及大學(xué)、商用車制造商及其他企業(yè)客戶。2022年至2025年上半年，前五大客戶收入占比分別為96.7%、64.1%、80.0%和94.1%。最大客戶“客戶K”在2024年貢獻(xiàn)了1.52億元收入，占當(dāng)年總收入的37.4%。

更值得警惕的是，客戶K已于2025年7月起出現(xiàn)融資租賃違約，希迪智駕為其提供了7000萬元擔(dān)保，目前已計(jì)提減值損失7060萬元。公司稱該違約“不會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)造成重大不利影響”，但暴露出其在客戶風(fēng)險(xiǎn)管控上的薄弱環(huán)節(jié)。

希迪智駕為促進(jìn)銷售，不得不為客戶融資提供擔(dān)保，這種“銷售+擔(dān)保”模式在客戶違約時(shí)將直接沖擊公司財(cái)務(wù)報(bào)表。

從實(shí)驗(yàn)室到礦山的硬核創(chuàng)新

希迪智駕的技術(shù)根基不容小覷。公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)中的李澤湘教授被譽(yù)為“大疆教父”，在運(yùn)動(dòng)控制及制造行業(yè)擁有超過30年經(jīng)驗(yàn)。截至2025年6月30日，希迪智駕已服務(wù)152名客戶，交付304輛自動(dòng)駕駛礦卡和110套獨(dú)立自動(dòng)駕駛卡車系統(tǒng)。公司還收到357輛自動(dòng)駕駛礦卡和290套獨(dú)立自動(dòng)駕駛卡車系統(tǒng)的指示性訂單。

在具體落地場(chǎng)景中，希迪智駕為中國某礦區(qū)交付了56輛自動(dòng)駕駛礦卡，與約500輛有人駕駛卡車混合行駛，組成全球最大的混編作業(yè)采礦車隊(duì)。同時(shí)還交付了中國首個(gè)完全無人駕駛純電采礦車隊(duì)。

希迪智駕的“元礦山”平臺(tái)號(hào)稱國內(nèi)首個(gè)可實(shí)現(xiàn)純無人駕駛采礦作業(yè)的系統(tǒng)，集成了專有算法與廣泛使用的商用車輛自動(dòng)駕駛硬件，實(shí)現(xiàn)無人駕駛礦卡的操作及遠(yuǎn)程監(jiān)控。

根據(jù)招股書資料，目前，希迪智駕主要有三類產(chǎn)品：自動(dòng)駕駛（包括元礦山解決方案、自動(dòng)駕駛物流車解決方案）、車聯(lián)網(wǎng)（車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品、服務(wù)及解決方案）、智能感知（列車自主感知系統(tǒng)、車載智能感知及安全管理解決方案）。

然而，截至目前，希迪智駕關(guān)鍵硬件方面仍依賴第三方芯片平臺(tái)：并無芯片能力，自研算法系統(tǒng)主要運(yùn)行在第三方SoC平臺(tái)上，攝像頭模組則由外部廠商代工生產(chǎn)。

據(jù)招股書披露，公司依賴合同制造商提供產(chǎn)品組裝與測(cè)試，尚未形成完整自主供應(yīng)鏈閉環(huán)。

21個(gè)月融資空窗

希迪智駕的上一次融資還停留在2024年2月，當(dāng)時(shí)完成C+輪融資2400萬元。距離現(xiàn)在，時(shí)間已經(jīng)過去了21個(gè)月。

對(duì)于此等虧損能力來講，這個(gè)時(shí)間間隔幾乎意味著“斷糧預(yù)警”。此次港股上市，或許成為希迪智駕最關(guān)鍵的一步棋。

公司融資歷程顯示，自成立以來，希迪智駕已完成8輪融資。希迪智駕八輪融資共引入了近50只基金（或投資機(jī)構(gòu)）入股，其中，新鼎資本、百度風(fēng)投多次投資希迪智駕。

在完成C+輪融資后，希迪智駕的投后估值超過了90億元人民幣。從最后實(shí)際可行日期的投資者股份構(gòu)成來看，紅杉資本持股為10.61%，百度持股為2.39%。

但是，招股書顯示，希迪智駕和外部投資人在投資協(xié)議中約定了若干特別權(quán)利。這意味著，希迪智駕如果在2026年2月5日前沒有完成H股上市，可能面臨股份贖回風(fēng)險(xiǎn)。

細(xì)分賽道仍有巨大增長空間

希迪智駕所處的封閉場(chǎng)景，確實(shí)是自動(dòng)駕駛最早實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的領(lǐng)域，但市場(chǎng)容量有限。大型礦區(qū)、港口和園區(qū)雖然適合無人駕駛落地，卻多由少數(shù)央企或地方國企主導(dǎo)，項(xiàng)目周期長、驗(yàn)收流程復(fù)雜、回款節(jié)奏緩慢。與乘用車相比，這類場(chǎng)景的現(xiàn)金流質(zhì)量顯然不算“優(yōu)質(zhì)”。

另一方面，中國自動(dòng)駕駛礦卡解決方案市場(chǎng)規(guī)模正在迅速擴(kuò)大，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到人民幣396億元，年復(fù)合增長率為65.3%。這意味著希迪智駕所處的細(xì)分賽道仍有巨大增長空間。

希迪智駕也在積極拓展海外市場(chǎng)，截至2025年6月30日，海外意向訂單金額達(dá)到人民幣6.48億元。主要項(xiàng)目包括與蒙古一家企業(yè)合作利用其新能源自動(dòng)駕駛礦卡開展綠色采礦試點(diǎn)，以及在沙特阿拉伯哈伊勒推進(jìn)零廢棄物倡議。

值得注意的是，希迪智駕并非唯一瞄準(zhǔn)這一賽道的玩家。爭(zhēng)對(duì)手易控智駕已于2025年6月向港交所遞交招股書，其運(yùn)營著1000臺(tái)礦山無人駕駛車輛，號(hào)稱全球最大的礦區(qū)無人駕駛解決方案提供商；中科慧拓是業(yè)界唯一實(shí)現(xiàn)全車型、全場(chǎng)景、全礦種落地的企業(yè)，是礦區(qū)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的“技術(shù)狂魔”；踏歌智行首創(chuàng)“車-地-云”一體化解決方案，至今在國內(nèi)已服務(wù)超過30個(gè)智能化露天礦項(xiàng)目。

希迪智駕目前面臨的核心問題在于，每一筆新增收入都要靠更高的成本支撐，收入增長帶來的不是利潤，而是新的虧損。

智能駕駛礦卡的系統(tǒng)集成需要傳感器、控制器、算法平臺(tái)等多層硬件和軟件支撐，而主機(jī)廠和礦業(yè)客戶的采購價(jià)格越來越低。

在資本市場(chǎng)上，這樣的結(jié)構(gòu)問題尤其敏感。港股投資人越來越不愿意為“未來潛力”付溢價(jià)，他們希望看到現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)正時(shí)間表。不然必須公司要足夠有“潛力”或者有“未來”。

第三次遞表，對(duì)希迪智駕而言已不僅僅是一場(chǎng)資本闖關(guān)，更是一場(chǎng)生存之戰(zhàn)。

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       原文標(biāo)題 : “三戰(zhàn)”港交所！希迪智駕的90億估值，能否經(jīng)受住生存考驗(yàn)？