通富微電投資要點(diǎn)

　　國(guó)內(nèi)三大封測(cè)龍頭之一，近年來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化：通富微電是國(guó)內(nèi)三大封測(cè)龍頭之一，世界排名前二十位的半導(dǎo)體企業(yè)有一半以上是公司的客戶。2013年下半年開(kāi)始受益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣恢復(fù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向移動(dòng)類轉(zhuǎn)型而恢復(fù)增長(zhǎng)。目前移動(dòng)類產(chǎn)品占比從以往的30%提升至50%以上，汽車電子占比也提升至接近10%，這些市場(chǎng)潛力大、利潤(rùn)率高的產(chǎn)品線將支撐未來(lái)的快速成長(zhǎng)。

　　半導(dǎo)體景氣顯著回暖，全年利潤(rùn)率有望大幅回升：2013年10月份以來(lái)北美半導(dǎo)體設(shè)備B/B值連續(xù)10個(gè)月站在1以上，今年7月更是達(dá)到1.10的階段性高位，整體景氣恢復(fù)明顯。公司開(kāi)工率也明顯提升，繼13Q4明顯好轉(zhuǎn)后，今年延續(xù)了向上的勢(shì)頭，開(kāi)工率從去年的75-80%提升到一季度的80%以上，呈現(xiàn)淡季不淡的局面，Q2開(kāi)始更是達(dá)到85-90%的水平。我們預(yù)計(jì)全年平均開(kāi)工率應(yīng)該能在85%左右，全年凈利率有望達(dá)到6%的高位。

　　產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、功率、汽車、移動(dòng)是增長(zhǎng)動(dòng)力：公司大客戶多為垂直一體化的IDM公司，中長(zhǎng)期產(chǎn)能轉(zhuǎn)移空間大。作為國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體封測(cè)龍頭，公司也將有望受益于電源管理的精細(xì)化。公司的汽車半導(dǎo)體業(yè)務(wù)也將有望受益于汽車的電子化水平提升。公司也通過(guò)對(duì)聯(lián)發(fā)科、展訊等客戶在移動(dòng)終端主芯片取得顯著進(jìn)展。公司也將與晶圓廠華虹宏力和華力微在中段環(huán)節(jié)展開(kāi)戰(zhàn)略合作。

　　公司擬募資12.8億元用于移動(dòng)智能通訊封測(cè)和智能電源芯片封測(cè)的擴(kuò)產(chǎn)，兩大募投項(xiàng)目都是面向移動(dòng)類產(chǎn)品，達(dá)產(chǎn)后將新增收入11.7億元，利潤(rùn)1.2億元，凈利潤(rùn)率都在10%以上，顯著高于去年3.3%的凈利率水平。

　　財(cái)務(wù)與估值

　　公司的技術(shù)、盈利產(chǎn)品收入規(guī)模和盈利性不輸于長(zhǎng)電科技、華天科技等，但當(dāng)前總市值不到57億元，遠(yuǎn)低于同業(yè)公司，有很大向上空間。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年每股收益分別為0.21、0.40、0.49元，參考可比公司，給予公司2015年34倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.53元，首次給予公司買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體景氣下滑風(fēng)險(xiǎn)。公司業(yè)務(wù)的客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。