02業(yè)績高增后陷入平淡

春風(fēng)動力成立于1989年，業(yè)務(wù)以消費(fèi)型、玩樂類動力產(chǎn)品為核心，主打全地形車和中大排量摩托車，擁有大排量摩托車水冷發(fā)動機(jī)自主研發(fā)和生產(chǎn)的能力。截至2021年底，春風(fēng)動力參與了13項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)的制定，獲得有效授權(quán)的專利733項(xiàng)，其中發(fā)明專利38項(xiàng)、實(shí)用新型專利535項(xiàng)、外觀實(shí)用專利160項(xiàng)。

在主業(yè)領(lǐng)域，春風(fēng)動力是國內(nèi)龍頭。其全地形車連續(xù)多年位居國產(chǎn)品牌出口額第一名，2021年占比72．62％。在歐洲市場份額排名第一，美國市占率也持續(xù)提升。摩托車產(chǎn)品則專注于250cc及以上中大排量車型，覆蓋街車、巡航、摩旅、復(fù)古等細(xì)分市場及公務(wù)車市場。

其中，250NK、250SR 連年創(chuàng)造同級別單車銷量冠軍；CF650G 摩托車成為中國恢復(fù)來訪國賓車隊摩托車護(hù)衛(wèi)制度以來唯一用車。此外還有國產(chǎn)最大排量 ADV 車型 CF800MT、首款國產(chǎn)公升級車型 CF1250 等。

2019－2021年，春風(fēng)動力營業(yè)總收入和歸屬母公司股東凈利潤年復(fù)合增速分別達(dá)到45．63％和50．7％。尤其是2020年，在營收同比增長39．58％的同時，歸母凈利潤大增101．54％。

2020年業(yè)績大漲離不開主打的全地形車的熱賣。當(dāng)年國內(nèi)全地形車廠商產(chǎn)銷量分別為28．39萬輛和27．29萬輛，同比增長54．63％和47．37％，其中絕大部分全地形車用于出口。要知道當(dāng)年我國摩托車產(chǎn)銷量和內(nèi)銷量均有所下滑。摩托車方面，新上市的國內(nèi)首款仿賽車型250SR、復(fù)古車型700CL－X的熱銷，也給春風(fēng)動力的業(yè)績帶來不小幫助。

當(dāng)然，對于不深入了解摩托車的人來說，春風(fēng)動力不如錢江、宗申等品牌更知名，主要原因在于春風(fēng)動力的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以及業(yè)務(wù)收入仍以海外為主。今年股價表現(xiàn)一般也與此有一定關(guān)系。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，2021年年報顯示，四輪車（主要是全地形車）營業(yè)收入占春風(fēng)動力總收入的63．53％，較上一年提升12．76個百分點(diǎn)；兩輪車緊隨其后，占比29．93％。地域分布上，北美洲收入占比30．08％，國內(nèi)和歐洲占比分別為29．74％和28．55％。，其中國內(nèi)收入占比下降了12．29個百分點(diǎn)。

對于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和收入分布的變化，考慮是芯片短缺所造成。為了應(yīng)對芯片缺口，春風(fēng)動力原則上優(yōu)先安排大排量產(chǎn)品生產(chǎn)，而從產(chǎn)品整體看，全地形車排量更大，而且絕大部分用于出口。

疊加2021年海運(yùn)費(fèi)暴漲、原材料價格上漲等因素，春風(fēng)動力銷售毛利率僅為21．53％，較上年下降7．79個百分點(diǎn)，連續(xù)第二年下滑。從而導(dǎo)致去年在營收同比增長73．71％的情況下，歸母凈利潤僅增長12．78％。

積極的是，春風(fēng)動力250cc以上跨騎式摩托車市場銷量占比在增加，從2019年的10．68％增至2021年的12．34％。這正是這兩年表現(xiàn)最亮眼的摩托車細(xì)分市場。

但是為什么今年春風(fēng)動力股價依然沒有起色呢？

除了摩托車收入占比和國內(nèi)收入占比偏低以外，春風(fēng)動力毛利率的跌勢還沒有止住，2022Q1降至19．57％。而且歐洲當(dāng)前面臨衰退風(fēng)險，通脹給北美地區(qū)同樣帶來不小壓力，近期部分海外汽車零部件廠商及芯片廠商業(yè)績已經(jīng)大面積受挫，這給春風(fēng)動力兩大市場的前景蒙上陰影。

在國內(nèi)，盡管上半年春風(fēng)動力250cc以上排量銷量同比增加98％，但5月和6月銷量分別增長86％和45％，其中6月增速小于全行業(yè)的61％。而錢江摩托5月和6月同類型產(chǎn)品銷量卻分別大增151％和116％。

03實(shí)控人減持再澆冷水

錢江摩托的股價暴漲是因?yàn)橹写笈帕磕ν熊嚨臒徜N，愛瑪科技則是因?yàn)殡妱幽ν熊�，愛�?021年44．32％的收入來自于電動摩托車。與電動汽車一樣，這也是摩托車的未來趨勢。

2018 年 5 月 15 日，電動自行車新國標(biāo)發(fā)布。次年4月1日，《電動摩托車和電動輕便摩托車通用技術(shù)條件》正式實(shí)施，電動摩托車進(jìn)入高速增長期。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021 年電動摩托車產(chǎn)銷317．14 萬輛和 315．40 萬輛。

可以說，相比于中大排量摩托車的小眾，電動摩托車的市場要廣得多。這也是打破天花板的關(guān)鍵。

2020 年 11 月和 12 月，春風(fēng)動力分別發(fā)布首款警用電動摩托 300GT－E 和民用電動摩托新品牌 ZEEHO（極核）。在去年年報中，春風(fēng)動力也明確表示要加快電動化賽道的拓展，未來將規(guī)劃包括踏板、電摩、都市出行等多個系列、不同車型類別產(chǎn)品，覆蓋可玩性和實(shí)用性。

然而，在6月銷量不抵行業(yè)之后，實(shí)控人和高管的減持動作再給投資者潑了盆冷水。

在8月8日的減持計劃公告中，減持主體重慶春風(fēng)、林阿錫、賴金法、賴雪花均為控股股東春風(fēng)控股集團(tuán)一致行動人，高青、倪樹祥、陳志勇、周雄秀、陳柯亮均為高管。而據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，在2021年春風(fēng)控股集團(tuán)已經(jīng)減持了206萬股。

以減持為關(guān)鍵詞搜索春風(fēng)動力公告，可以發(fā)現(xiàn)標(biāo)題中含有“減持”二字的公告多達(dá)32份，其中2021年以來23份。

來源：同花順iFinD

實(shí)控人和管理層如此減持動作，不知是為了嚇唬投資者，還是對未來發(fā)展信心不足呢？

本文作者 ｜ 張賀     來源 ｜ 英才雜志

       原文標(biāo)題 : “燙手”的摩托