近日，蕪湖埃泰克汽車電子股份有限公司(以下簡稱“埃泰克”)重啟A股IPO進(jìn)程，由華泰聯(lián)合證券(以下簡稱“華泰證券”)擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)。實際上，早在2023年1月13日，埃泰克就曾與中信證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，如今則是更換券商，繼續(xù)推進(jìn)IPO進(jìn)程。

借著新能源汽車行業(yè)的東風(fēng)和在國內(nèi)車身控制器領(lǐng)域的龍頭地位，埃泰克的業(yè)績顯著增長。近幾年里，公司獲得了小米、復(fù)星等知名企業(yè)的投資。而隨著智能駕駛的普及，公司在智能座艙業(yè)務(wù)上的布局也在逐漸加大，但其經(jīng)營策略主要是以低價換取市場，這也導(dǎo)致了公司的這部分業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于同行。

證券之星注意到，目前，影響埃泰克上市之路的核心阻力或許在于公司對奇瑞汽車的深度依賴。招股書顯示，奇瑞汽車既是公司持股超20%的關(guān)鍵股東，更是貢獻(xiàn)過半營收的最大客戶，這導(dǎo)致公司的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險高懸。此外，其近一半的應(yīng)收賬款也來自奇瑞汽車，若合作生變或資金回收遇阻，公司經(jīng)營也將受到?jīng)_擊。

而當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司實際控制人表決權(quán)較低，發(fā)行后或進(jìn)一步稀釋，在種種博弈下，公司的命運(yùn)似乎與另一大股東奇瑞汽車的綁定更深。

01. 背靠奇瑞汽車和小米，公司股權(quán)分散

公開資料顯示，埃泰克成立于2002年底，由澳籍華人陳澤堅與奇瑞汽車合資成立，主攻車身控制、智能駕艙及自動駕駛三大領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋奇瑞汽車、長安汽車、華為、理想汽車、小鵬汽車等車企。

2022年—2024年(以下稱報告期)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為21.74億元、30.08億元、34.68億元；同期實現(xiàn)歸母凈利潤分別為9175.13萬元、1.94億元、2.13億元，業(yè)績不斷提升。

具體來看，2022—2024年，車身域電子產(chǎn)品為公司的主要收入來源，2024年金額達(dá)到19.17億元，占比55.60%；智能座艙域電子產(chǎn)品收入逐年增長，2024年達(dá)12.42億元、占比為36.02%。動力域、智能駕駛域等電子產(chǎn)品及汽車電子EMS、技術(shù)開發(fā)服務(wù)等業(yè)務(wù)收入占比較小，且部分有波動。

近幾年，隨著新能源汽車的發(fā)展，埃泰克也獲得了資本市場的關(guān)注。天眼查信息顯示，埃泰克成立至今已完成六輪融資，除了來自奇瑞汽車的早期投資，在2021年11月，埃泰克拿到來自小米、復(fù)星和華業(yè)天成等知名機(jī)構(gòu)的A輪融資。而當(dāng)時的小米，已經(jīng)宣布正式下場造車，埃泰克成為小米在官宣造車后的投資標(biāo)的之一，也因此被資本市場關(guān)注。2022年，埃泰克在8月和11月，接連完成兩筆融資。在埃泰克超5億元的C輪融資中，小米再次追投。

經(jīng)過六輪融資，目前在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，蕪湖佳泰智能技術(shù)有限公司以及Atech Automotive Pty Ltd.(澳洲埃泰克)同受陳澤堅控制，合計持有埃泰克27.77%股份，蕪湖佳泰及澳洲埃泰克為埃泰克的控股股東。奇瑞汽車通過瑞創(chuàng)投資持股26.13%；小米長江產(chǎn)業(yè)基金和小米產(chǎn)投合計持股約14.66%。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，其股權(quán)較為分散，在招股書的風(fēng)險提示中，公司也提到，公司實際控制人 陳澤堅可控制公司34.36%股份表決權(quán)，比例相對較低。本次發(fā)行完成后，其控制的股份表決權(quán)比例將被進(jìn)一步稀釋�？赡茉谝欢ǔ潭壬嫌绊懝�司股東會對重大事項的決策效率。

02. 智能座艙毛利率遠(yuǎn)低同行

根據(jù)高工智能汽車研究院的統(tǒng)計，埃泰克在2024年中國市場(不含進(jìn)出口)自主品牌乘用車車身BCM(含區(qū)域控制器)份額為25.50%，連續(xù)三年排名第一，但證券之星注意到，對比同行來說，公司的賺錢能力卻顯得稍弱一些。

招股書中提到，國內(nèi)汽車電子廠商眾多，以德賽西威、均勝電子、華陽集團(tuán)以及經(jīng)緯恒潤等企業(yè)為代表的本土汽車電子廠商已登陸資本市場，公司同樣面臨本土汽車電子廠商的競爭壓力。

從毛利率表現(xiàn)上看，經(jīng)緯恒潤車身域電子產(chǎn)品的毛利率分別為24.69%、19.29%和19.36%，整體走勢有所下滑，但埃泰克的車身域電子產(chǎn)品的毛利率卻一路飆升，分別為12.13%、15.66%和21.04%。

埃泰克稱，公司與經(jīng)緯恒潤生產(chǎn)的車身域電子產(chǎn)品均為定制化產(chǎn)品，根據(jù)客戶的功能需求進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)并量產(chǎn)，量產(chǎn)規(guī)模受客戶車型的種類、銷量等因素的影響，且雙方主要客戶差異較大，導(dǎo)致雙方產(chǎn)品在用料、成本及定價上均存在一定差異。因涵蓋產(chǎn)品種類不完全相同，毛利率水平可比性不高。

值得一提的是，雖然小米在資本市場上投資了埃泰克，但在車身域控相關(guān)產(chǎn)品上，經(jīng)緯恒潤卻是小米汽車在車身域領(lǐng)域的主要合作伙伴(圖為經(jīng)緯恒潤2024年年報)。

而在公司逐年提升的智能座艙領(lǐng)域上，同行可比公司(德賽西威、均勝電子、華陽集團(tuán)等)2024年平均毛利率19.34%，而埃泰克該類產(chǎn)品2024年的毛利率卻僅為10.61%，相差近一半。

證券之星了解到，為了搶占市場，埃泰克采取了“以價換市場”戰(zhàn)略。公司也解釋稱，智能座艙域電子產(chǎn)品毛利率低于可比公司，主要原因為報告期內(nèi)，公司通過持續(xù)發(fā)力智能座艙域市場，努力打造業(yè)務(wù)“第二增長曲線”，智能座艙域電子產(chǎn)品銷售收入快速增長，但相對于同行業(yè)可比公司，公司智能座艙域電子業(yè)務(wù)規(guī)模仍有較大差距。一方面，由于公司原材料采購規(guī)模相應(yīng)較小，規(guī)模采購效應(yīng)不及前述同行業(yè)公司，因此提高了公司產(chǎn)品的單位成本；另一方面，公司座艙域控制器相關(guān)產(chǎn)品較同行業(yè)公司起步較晚，現(xiàn)階段為積極拓展市場份額，采取“以價換量”的競爭策略，產(chǎn)品毛利率水平相對較低。

03. 八成收入來自前五大客戶

證券之星注意到，報告期內(nèi)，埃泰克對前五大客戶的銷售收入占比分別為73.16%、80.92%和84.38%，公司有八成收入來自前五大客戶。其中，奇瑞汽車貢獻(xiàn)了絕大部分份額，而奇瑞汽車又屬于公司的大股東，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

具體來看，公司與奇瑞汽車關(guān)聯(lián)銷售金額分別為6億元、10.63億元和18.69億元，占公司營業(yè)收入的比例從27.60%提升至53.89%。公司稱，關(guān)聯(lián)銷售金額占營業(yè)收入占比均逐年上升，主要系關(guān)聯(lián)方奇瑞汽車整車銷量持續(xù)提升，銷售車型智能化程度不斷提高，帶動公司對其銷售產(chǎn)品金額快速增長。

但另一邊，報告期各期末，埃泰克公司應(yīng)收賬款余額分別為7.45億元、10.86億元和12.27億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為34.26%、36.11%和35.39%。而應(yīng)收賬款中有近一半都來自奇瑞汽車。2022年—2024年，該數(shù)值分別為2.54億元、4.3億元、5.65億元。占應(yīng)收賬款比例達(dá)到34.09%、39.59%、46.05%。

值得一提的是，招股書中，公司也做出了減少和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易的承諾，其表示，“公司將始終以股東利益最大化為原則，規(guī)范和減少關(guān)聯(lián)交易”。但奇瑞汽車作為公司主要客戶之一，如果未來埃泰克與其合作發(fā)生重大變動，則可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

除了和奇瑞汽車之間存在關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險，證券之星還發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，公司還曾向持股股東瑞創(chuàng)投資借入資金。公司解釋稱，由于公司為非上市公司，融資渠道有限。報告期外，公司曾向關(guān)聯(lián)方借入資金，以滿足經(jīng)營的資金需求，借入金額高達(dá)6300萬元，在2022年，埃泰克已歸還上述借款。(本文首發(fā)證券之星，作者｜于瑩)

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       原文標(biāo)題 : 靠奇瑞汽車“撐業(yè)績”，傳感器廠商埃泰克謀上市