圖源：視覺(jué)中國(guó)

藍(lán)鯨新聞11月7日訊（記者 翟智超）繼如祺出行（09680.HK)、嘀嗒出行（02559.HK）成功登陸港股后，吉利集團(tuán)旗下曹操出行有限公司（下稱“曹操出行”）也將備戰(zhàn)港股IPO。

日前，曹操出行更新了招股書(shū)，再次向港交所提交上市申請(qǐng)書(shū)，華泰國(guó)際、農(nóng)銀國(guó)際、廣發(fā)證券（香港）擔(dān)任聯(lián)席保薦人。據(jù)了解，這是曹操出行今年以來(lái)的第二次遞表，首次遞表已經(jīng)是半年前。

藍(lán)鯨新聞?dòng)浾咦⒁獾�，曹操出行�?021年至2024年上半年累計(jì)虧損近80億元。同時(shí)，公司獲得訂單主要依賴于第三方聚合平臺(tái)，雖然平臺(tái)會(huì)給曹操出行帶來(lái)巨大的用戶流量，但也會(huì)讓其成本大增。

另外，在盈利難解、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)高懸以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的不確定性等多種因素共同作用，使得當(dāng)下網(wǎng)約車企業(yè)上市之路充滿艱難。

盈利困于“獨(dú)特模式”之中

曹操出行成立于2015年5月，孵化自吉利集團(tuán)。IPO前，吉利集團(tuán)董事長(zhǎng)李書(shū)福通過(guò)旗下Ugo Investment Limited持有公司83.9%的股份，為其實(shí)控人。公司主要業(yè)務(wù)包括網(wǎng)約車、順風(fēng)車等，具體到網(wǎng)約車，又分為惠選服務(wù)和專車服務(wù)。據(jù)了解，曹操出行在全國(guó)24個(gè)城市，擁有一支由3.1萬(wàn)輛定制車組成的車隊(duì)，這是目前中國(guó)規(guī)模最大的定制車隊(duì)，也是公司運(yùn)營(yíng)之獨(dú)特模式。

雖然曹操出行營(yíng)收在不斷增長(zhǎng)，但難以突破盈利困境。2021年—2024年上半年，公司營(yíng)收分別為71.53億元、76.31億元、106.68億元及61.6億元；歸母凈利潤(rùn)分別為-29.51億元、-19.72億元、-19.16億元和-7.67億元。

之所以造成如此局面或源于其獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)模式。由上述可知，公司所擁有定制的自有車隊(duì)，而這些車隊(duì)有高昂的運(yùn)營(yíng)和銷售成本，吞噬了利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，曹操出行的銷售成本包括給出行服務(wù)司機(jī)的收入補(bǔ)貼、折舊費(fèi)用、車服成本及付給運(yùn)力合作伙伴的傭金。過(guò)去三年，這個(gè)數(shù)字分別為89億元、79.7億元、100.52億元（前兩年的數(shù)據(jù)都高于營(yíng)收）且大部分都用在了給司機(jī)的收入及補(bǔ)貼上。而且，自曹操出行成立以來(lái)，有超過(guò)300萬(wàn)名司機(jī)使用曹操出行，而公司累計(jì)向司機(jī)支付了超過(guò)300億元的服務(wù)報(bào)酬。

對(duì)比同樣赴港IPO的同行嘀嗒出行，則因輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式，早已實(shí)現(xiàn)盈利。2021—2023年，嘀嗒出行的收入在5.7億元—8.2億元之間，遠(yuǎn)低于曹操出行，但其凈利潤(rùn)分別為17.3億元、-1.9億元和3億元。

一位金融人士向藍(lán)鯨新聞?dòng)浾弑硎�，公司出現(xiàn)巨大虧損并難以盈利會(huì)讓投資者對(duì)其未來(lái)的盈利能力產(chǎn)生擔(dān)憂，影響市場(chǎng)對(duì)其的估值和投資意愿。尤其在IPO時(shí)，這可能成為一個(gè)重大阻礙，因?yàn)橥顿Y者更傾向于投資具有良好盈利前景的企業(yè)。

收入過(guò)度依賴第三方平臺(tái)

雖然曹操出行號(hào)稱國(guó)內(nèi)第三大網(wǎng)約車平臺(tái)，但市場(chǎng)份額相比第一名卻相差甚遠(yuǎn)。據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2023年，滴滴以75.5%的市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先其他對(duì)手，T3出行以6.2%的市場(chǎng)份額位列第二，而曹操出行雖然位列第三，但市場(chǎng)份額僅占4.79%。

或?yàn)榱藢?shí)現(xiàn)訂單規(guī)模的迅速提升，曹操出行加強(qiáng)與多個(gè)平臺(tái)合作。據(jù)招股書(shū)顯示，曹操出行對(duì)聚合出行平臺(tái)的依賴度呈逐年上升趨勢(shì)。2021—2023年，曹操出行通過(guò)聚合平臺(tái)獲得的訂單GTV分別達(dá)到39億元、44億元和89億元，占同期總GTV的43.8%、49.9%和73.2%。三年間，曹操出行已由之前的超過(guò)半數(shù)訂單來(lái)自自營(yíng)渠道，轉(zhuǎn)變?yōu)槌�過(guò)七成收入來(lái)自聚合平臺(tái)。

然而，第三方聚合平臺(tái)也讓曹操出行的成本大增。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，曹操出行的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支由2021年的5.06億元增長(zhǎng)至2023年的8.36億元。其中，各報(bào)告期賦予第三方聚合平臺(tái)的傭金分別為2.77億元、3.22億元、6.67億元，各期占比分別為54.7%、50.3%、79.7%。

圖源：招股說(shuō)明書(shū)

業(yè)內(nèi)人士表示，高度依賴聚合平臺(tái)，雖然為曹操出行帶來(lái)大量訂單，但是也讓它只能成為單純的網(wǎng)約車公司，而成不了真正的網(wǎng)約車平臺(tái)。沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)特有的“網(wǎng)絡(luò)協(xié)同”，其內(nèi)在價(jià)值則被大幅削弱。這種行為不僅增加了公司的運(yùn)營(yíng)成本，還可能導(dǎo)致未來(lái)在與聚合平臺(tái)的合作中議價(jià)能力降低，影響公司的盈利水平和業(yè)務(wù)獨(dú)立性。

實(shí)際上，曹操出行自身也意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，其在招股書(shū)中表示“我們依賴第三方聚合平臺(tái)處理大量訂單。如果聚合平臺(tái)行業(yè)進(jìn)行整合，我們可能因議價(jià)能力有限而不得不接受不利條款”。

更為關(guān)鍵的是，隨著時(shí)間推移，第三方聚合平臺(tái)的弊端也逐漸凸顯。在黑貓投訴上，曹操出行被投訴超過(guò)8000次，涉及曹操出行車費(fèi)異常高出預(yù)估費(fèi)用，要求正常價(jià)格計(jì)算及道歉，故意繞遠(yuǎn)路，多收了八公里的費(fèi)用等。

圖源：黑貓投訴

另外，公司是否合規(guī)運(yùn)營(yíng)也一直受到市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)媒體報(bào)道，曹操出行品牌旗下，約有5萬(wàn)名活躍司機(jī)尚未取得網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證，存在一定的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

上市難，不上市更難

滴滴之后，國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車企業(yè)IPO一度遇冷。這背后的主要是在盈利難解、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)高懸以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的不確定性等多種因素共同作用，使得網(wǎng)約車平臺(tái)上市之路充滿艱難險(xiǎn)阻。

天使投資人郭濤在接受媒體采訪時(shí)分析，盡管曹操出行連續(xù)虧損，但其營(yíng)收的增長(zhǎng)顯示出公司的市場(chǎng)擴(kuò)張和用戶基礎(chǔ)的增加，這是資本市場(chǎng)看重的潛力指標(biāo)。而上市則能夠?yàn)楣�司提供資金支持，幫助其進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額、優(yōu)化服務(wù)和技術(shù)投入，同時(shí)提高品牌知名度和公信力。

誠(chéng)然，對(duì)于曹操出行而言，上市之路困難重重，但是不上市則會(huì)面臨更為艱難的處境。

2017年11月至2021年8月，曹操出行歷經(jīng)三輪境內(nèi)融資，其中最近的一次B輪融資發(fā)生于2021年8月，融資金額達(dá)18億元，至今已有三年之久。

另?yè)?jù)數(shù)據(jù)顯示，在2021年至2023年以及2024年上半年期末，曹操出行的短期債務(wù)及長(zhǎng)期債務(wù)的短期部分分別為24億元、35億元、52億元及56億元，長(zhǎng)期債務(wù)的長(zhǎng)期部分則分別為14億元、21億元、24億元及29億元。

值得注意的是，曹操出行在2023年雖然實(shí)現(xiàn)了正向的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，但金額僅為1.36億元，遠(yuǎn)不足以支撐其龐大的債務(wù)規(guī)模和運(yùn)營(yíng)支出。因此，曹操出行不得不通過(guò)大量借款來(lái)維持業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。

巨額債務(wù)壓力下，曹操出行資金面更為吃緊。截至今年2月末，其賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為8.99億元，同期短期借款高達(dá)51.76億元，資金缺口為42.77億元，經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)性面臨較大挑戰(zhàn)。對(duì)此，曹操出行表示，公司在未來(lái)可能面臨流動(dòng)資金不足的風(fēng)險(xiǎn)。

如此背景之下，上市融資顯然成為緩解債務(wù)壓力的“救命稻草”。值得注意的是，曹操出行擬將IPO的部分募資用于償還三筆銀行借款，本金分別為2億元、3億元以及2億元，借款期限均為1年，還款時(shí)點(diǎn)分別為今年11月、12月以及2025年4月。而這三筆銀行借款主要是為采購(gòu)車輛提供資金并支持曹操出行的營(yíng)運(yùn)活動(dòng)而產(chǎn)生。

       原文標(biāo)題 : 背靠吉利集團(tuán)，三年半虧損近80億，曹操出行IPO之路“道阻且長(zhǎng)”