文：談擎說(shuō)AI

近日，由百度與獅橋聯(lián)合打造的新能源重卡企業(yè)——DeepWay深向科技，正式向港交所遞交招股書(shū)，擬主板掛牌上市，中金公司和招銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

如果上市成功，DeepWay將會(huì)成為智能重卡新勢(shì)力中第一家赴港上市企業(yè)。

隨著國(guó)內(nèi)新能源換道超車(chē)，乘用車(chē)新勢(shì)力正在如火如荼的發(fā)展，作為代表的蔚小理成為廣受認(rèn)可的大品牌。

不同的是，商用車(chē)領(lǐng)域因技術(shù)門(mén)檻更高、應(yīng)用場(chǎng)景復(fù)雜、協(xié)同難等因素，新勢(shì)力近年才輕步試探。

根據(jù)天眼查App顯示，DeepWay作為新勢(shì)力中的“頭號(hào)玩家”，于2020年12月成立，如今也不到五年。

若是上市成功，對(duì)于智能重卡新勢(shì)力而言也有著激勵(lì)意義。

業(yè)績(jī)大漲，DeepWay直擊港股？

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按2024年銷(xiāo)量計(jì)算，DeepWay在全球新能源重卡市場(chǎng)位居第十，市場(chǎng)份額為2.7%。

DeepWay憑借“正向定義”理念正在走向前沿，與此同時(shí)，營(yíng)收上也正不斷創(chuàng)新高。

根據(jù)招股書(shū)顯示，2023—2025年上半年，DeepWay實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.26億元、19.69億元、15.06億元。

增長(zhǎng)更是驚人，2024年、2025年上半年，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)分別為362.5%、97.6%。

不過(guò)DeepWay接下來(lái)港股闖關(guān)，也不得不迎來(lái)關(guān)于盈利的靈魂拷問(wèn)。

與大多數(shù)新勢(shì)力一樣，DeepWay目前仍處于虧損階段。

2022年—2024年、以及2025年上半年，DeepWay分別虧損為2.67億元、3.89億元、6.75億元、3.71億元，合計(jì)虧損約17.02億元。

可見(jiàn)，高增長(zhǎng)與高虧損并存。

招股書(shū)顯示，其主要盈利路徑來(lái)自新能源重卡銷(xiāo)售，在2023年、2024年及2025年上半年，該板塊分別占總營(yíng)收的99.9%、99.6%及99.4%。

零部件銷(xiāo)售占比不足1%，智能貨運(yùn)解決方案還處于試用階段，并未貢獻(xiàn)收入。

在招股書(shū)中，最顯眼的莫過(guò)于毛利率令人揪心。

2023、2024公司的毛利率分別為0.4%、0.5%，今年上半年有所上升，毛利率為2.9%，其中公司銷(xiāo)售成本占總收入的 97.1%。

而傳統(tǒng)重卡的毛利率大約在10%—15%水平，DeepWay與此有著不小的距離。

公司仍處于量產(chǎn)早期，產(chǎn)能爬坡未完成，固定成本攤銷(xiāo)偏高；再加上智能駕駛技術(shù)授權(quán)費(fèi)、電池及核心零部件采購(gòu)價(jià)高，銷(xiāo)售成本率逼近97%，大幅壓縮了利潤(rùn)空間。

另一方面，從行業(yè)來(lái)看，價(jià)格戰(zhàn)的爆發(fā)進(jìn)一步加速了行業(yè)毛利率下降。

自2021年起，電動(dòng)重卡價(jià)格經(jīng)歷劇烈波動(dòng)。

從最初售價(jià)高達(dá)百萬(wàn)元，隨后兩年許多品牌價(jià)格逐步回落至七八十萬(wàn)元；2024年下半年，400度車(chē)型更從70萬(wàn)元驟降至45萬(wàn)元左右。持續(xù)的價(jià)格戰(zhàn)已將行業(yè)平均毛利率壓縮至10%以下。

DeepWay深向的新能源重卡定價(jià)與行業(yè)趨勢(shì)一致。招股書(shū)顯示，其建議零售價(jià)在47萬(wàn)至70萬(wàn)元之間，具體視車(chē)型、規(guī)格及技術(shù)配置而定。

在這種競(jìng)爭(zhēng)下，一些小企業(yè)面臨著較大生存壓力，同時(shí)也在加速賽道洗牌。

此外，DeepWay在客戶與供應(yīng)鏈兩端呈現(xiàn)出“高度集中”的特點(diǎn)，可視為公司現(xiàn)階段的一項(xiàng)“成長(zhǎng)中的課題”。

DeepWay客戶主要為物流公司、港口運(yùn)營(yíng)商及電池租賃公司，2024年，其中來(lái)自前五大客戶的收入達(dá)9.99億元，占當(dāng)年?duì)I收的50.7%，第一大客戶收入占比約四分之一。

2025年上半年，這一格局依舊保持，前五大客戶收入占比仍達(dá)51.4%，客戶集中度未明顯改善。

在采購(gòu)端同樣呈現(xiàn)這種集中特征。

2024年，前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占總采購(gòu)的92.3%，第一大供應(yīng)商采購(gòu)額22.3億元，占比超六成。

客戶與供應(yīng)商兩端集中度偏高，可能會(huì)使 DeepWay 在價(jià)格談判中可回旋的空間相對(duì)有限。

對(duì)于重卡行業(yè)，無(wú)論是客戶、還是供應(yīng)商，對(duì)成本都極度苛求，像物流公司，很多企業(yè)的毛利率也只有個(gè)位數(shù)，對(duì)于每一分錢(qián)都要精打細(xì)算。

而新能源重卡的存在意義就是長(zhǎng)期來(lái)看，比傳統(tǒng)重卡更省成本。

招股書(shū)中顯示，DeepWay的新能源重卡全生命周期成本相較傳統(tǒng)燃油動(dòng)力卡車(chē)和油改電卡車(chē)分別降低18.7%和4.9%，經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)突出。

不過(guò)，隨著競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，若主要供應(yīng)商出現(xiàn)斷供或調(diào)價(jià)，大客戶要求更低的單價(jià)，DeepWay生產(chǎn)與成本管控將面臨直接壓力，毛利率可能進(jìn)一步收縮。

而且DeepWay部分重要伙伴存在“客戶+供應(yīng)商”雙重身份，如向供應(yīng)商A采購(gòu)電池的同時(shí)向其子公司出售電池包。

這種深度合作一方面有助于加深戰(zhàn)略協(xié)同、縮短溝通鏈條，但另一方面交易的公允性存疑，如今又要上市，也更容易被監(jiān)管和資本市場(chǎng)用放大鏡審視。

除了毛利低之外，DeepWay近兩年來(lái)也在不斷追加研發(fā)費(fèi)用。

2022年、2023年和2024年，DeepWay的研發(fā)開(kāi)支分別為2.31億元、3.52億元和3.65億元，投入逐年增加。2025年上半年DeepWay的研發(fā)費(fèi)用為1.79億元，同比增加了約4.4%。

研發(fā)費(fèi)用主要用于三電系統(tǒng)自研與產(chǎn)業(yè)化、智能駕駛系統(tǒng)研發(fā)等。

目前DeepWay已經(jīng)掌握全棧的三電系統(tǒng)。

創(chuàng)始人萬(wàn)鈞曾介紹過(guò)，新能源重卡的三電系統(tǒng)占整車(chē)成本60%以上，通過(guò)自研可以牢牢把控成本，使整車(chē)更具價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，為客戶提供更具備性價(jià)比的產(chǎn)品。

同時(shí)，自研三電系統(tǒng)可實(shí)現(xiàn)電池、電驅(qū)、電控的軟硬件一體化系統(tǒng)、優(yōu)化電耗表現(xiàn)，降低車(chē)輛使用成本。

一般新能源重卡冬季續(xù)航可達(dá)40%，而搭載DeepWay自研的的三電系統(tǒng)星途和星辰二代，冬天只衰減20%。

DeepWay 在智能駕駛系統(tǒng)研發(fā)上采取“漸進(jìn)式”自動(dòng)駕駛路線，先從輔助駕駛和編隊(duì)運(yùn)輸起步，逐步過(guò)渡到單車(chē)無(wú)人駕駛，以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化落地。

公司目前已自主研發(fā)出“天璣”智能駕駛矩陣，覆蓋輔助駕駛、編隊(duì)運(yùn)輸和單車(chē)智能等全場(chǎng)景，滿足多元的重卡物流需求。

不過(guò)值得一提的是，DeepWay雖然是家“造車(chē)”公司，但其本身并沒(méi)有造車(chē)資質(zhì)，而是采取向江淮、山東雷馳兩家主機(jī)廠定制卡車(chē)的合作形式。因此整車(chē)采購(gòu)成本在整體結(jié)構(gòu)中仍占較大比重；

同時(shí)，公司通過(guò)“白盒”方式引入百度 Apollo 等核心智能駕駛技術(shù)，并支付相應(yīng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)費(fèi)用�，F(xiàn)階段，除三電系統(tǒng)堅(jiān)持自研外，DeepWay 的業(yè)務(wù)形態(tài)更貼近高端制造模式，科技屬性仍有待進(jìn)一步強(qiáng)化。

智能駕駛雖然未來(lái)前景廣闊，但DeepWay還有很長(zhǎng)的路要走。

新勢(shì)力路在何方？

近兩年來(lái)，新能源重卡市場(chǎng)正在迎來(lái)深刻的變革。

一方面電動(dòng)重卡正在迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)階段，今年1—7月，全國(guó)新能源重卡累計(jì)銷(xiāo)售8.22萬(wàn)輛，同比大增191%，滲透率由2023年的5.7%躍升至20256月的26.1%。

另一方面，新能源重卡領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局正愈發(fā)向頭部集中，行業(yè)“馬太效應(yīng)”持續(xù)放大。

根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)上牌銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，今年1-4月，排名前五的企業(yè)合計(jì)市占率已達(dá)71%，幾乎追平傳統(tǒng)燃油重卡前五強(qiáng)的份額水平�；厮莞�早階段，2022-2023年新能源重卡Top5的市占率僅約50%；到2024年升至60%以上；進(jìn)入2025年不足四個(gè)月便再上一個(gè)臺(tái)階，突破七成。

市場(chǎng)集中度以肉眼可見(jiàn)的速度抬升，龍頭企業(yè)的規(guī)模、技術(shù)與渠道優(yōu)勢(shì)不斷自我強(qiáng)化，后發(fā)者追趕窗口正在迅速收窄。

而且在前五名巨頭中，要么是傳統(tǒng)重卡“老炮”，要么是工程機(jī)械跨界。

像三一重卡，在今年1—9月共銷(xiāo)售新能源重卡1.89萬(wàn)輛，與徐工、解放形成三足鼎立格局。

而DeepWay自成立以來(lái)，累計(jì)銷(xiāo)量才6400臺(tái)，也就是巨頭們前幾個(gè)月銷(xiāo)量的三分之一。

就算如此，DeepWay在新勢(shì)力面前也算是佼佼者，在去年前十名銷(xiāo)量排名中，DeepWay是唯一一家上榜的新勢(shì)力。

其它銷(xiāo)量只有百輛的新勢(shì)力，根本難以維持日常經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)。

而DeepWay產(chǎn)生銷(xiāo)量的支撐是什么？

不足3%的毛利率，前兩年甚至不足1%。

可見(jiàn)，在新能源重卡市場(chǎng)里，對(duì)于新勢(shì)力而言，有這多么的不友好，市場(chǎng)增長(zhǎng)的紅利基本上都被傳統(tǒng)巨頭瓜分干凈。

傳統(tǒng)勢(shì)力跨界新能源布局，按理說(shuō)與新勢(shì)力理應(yīng)站在同一起跑線上，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局卻未發(fā)生像乘用車(chē)那樣翻天覆地的變化，乘用車(chē)市場(chǎng)如今BBA都被干趴下去了，為何二者差別如此之大？

原因主要是有兩條：

一是傳統(tǒng)車(chē)企在卡車(chē)領(lǐng)域深耕多年，積累了深厚的制造功底與供應(yīng)鏈資源，品牌口碑也更易獲得用戶信賴(lài)，成為當(dāng)前市場(chǎng)擴(kuò)張的主力。

卡車(chē)研發(fā)與生產(chǎn)的專(zhuān)業(yè)門(mén)檻較高，需長(zhǎng)期工業(yè)沉淀，主流傳統(tǒng)廠商普遍擁有十余年甚至數(shù)十年的經(jīng)驗(yàn)，而新勢(shì)力尚處起步階段，整車(chē)可靠性與售后保障仍需時(shí)間驗(yàn)證。

以 DeepWay 為例，其現(xiàn)階段通過(guò)江淮代工，暫未獨(dú)立取得生產(chǎn)資質(zhì)；相比之下，卡車(chē)用戶不像乘用車(chē)市場(chǎng)，造車(chē)經(jīng)驗(yàn)薄弱就能賣(mài)的出去，像小米，僅幾年造車(chē)經(jīng)驗(yàn)不影響其幾十萬(wàn)的銷(xiāo)量。

卡車(chē)客戶對(duì)“穩(wěn)定盈利、低維修成本”尤為敏感，決策理性且周期較長(zhǎng)，品牌積淀與運(yùn)營(yíng)實(shí)績(jī)往往比新概念更具說(shuō)服力。

傳統(tǒng)勢(shì)力在資金、技術(shù)與知名度上具備綜合優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)型布局更為從容；新勢(shì)力若要突圍，還需在品質(zhì)驗(yàn)證、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)與運(yùn)營(yíng)案例上持續(xù)積淀，逐步建立市場(chǎng)信心。

說(shuō)白了，傳統(tǒng)勢(shì)力轉(zhuǎn)型可以說(shuō)要錢(qián)有錢(qián)，要技術(shù)有技術(shù)，要名聲有名聲，未來(lái)新勢(shì)力的處境恐怕會(huì)更加艱難。

二是新勢(shì)力的技術(shù)敘事成為不了賣(mài)點(diǎn)，反而是痛點(diǎn)。

新能源卡車(chē)企業(yè)普遍把自動(dòng)駕駛當(dāng)作“科技故事”的核心，無(wú)論是路演還是招股書(shū)，都會(huì)濃墨重彩地描繪未來(lái)無(wú)人干線、編隊(duì)行駛的場(chǎng)景。

遺憾的是，在乘用車(chē)市場(chǎng)，L2+輔助駕駛、智能座艙可以立刻變成選配溢價(jià)，用戶愿意為之買(mǎi)單；而在商用車(chē)市場(chǎng)，這套敘事更多只是融資階段的“資本語(yǔ)言”，一旦面對(duì)真正的買(mǎi)家——車(chē)隊(duì)老板、運(yùn)力公司，故事就迅速失效。

對(duì)他們而言，卡車(chē)就是“生產(chǎn)資料”、成本。

首要指標(biāo)是TCO（全生命周期成本）：百公里電耗低不低、年出勤天數(shù)多不多、維修是否便宜、二手殘值高不高。

至于“自動(dòng)駕駛讓司機(jī)更輕松”，只要司機(jī)還得坐在位子上、成本又降不下來(lái)，就談不上剛需。

DeepWay在招股書(shū)里強(qiáng)調(diào)輔助駕駛能提升安全性，可只要車(chē)輛仍依賴(lài)人類(lèi)駕駛員，客戶就算認(rèn)可這個(gè)功能，也只會(huì)把它當(dāng)成“錦上添花”，不會(huì)為此額外掏幾萬(wàn)塊。

無(wú)人駕駛方案不百分百可靠，客戶根本不會(huì)買(mǎi)單。

當(dāng)技術(shù)無(wú)法直接落地時(shí)，再動(dòng)聽(tīng)的智能化故事也難以跨越商業(yè)化的鴻溝。

像此前以自動(dòng)駕駛重卡為目標(biāo)的 Aurora，曾重金押注技術(shù)研發(fā)，卻因產(chǎn)品遲遲無(wú)法規(guī)模化落地，最終被迫裁撤卡車(chē)業(yè)務(wù)。

技術(shù)理想與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)之間的巨大落差，成為眾多新勢(shì)力共同付出的昂貴學(xué)費(fèi)。

DeepWay如今也不得不面臨這樣的現(xiàn)實(shí)，技術(shù)敘事不能變現(xiàn)，但還要不斷追加研發(fā)費(fèi)用。

同時(shí)自身業(yè)務(wù)還在虧損，傳統(tǒng)巨頭們不斷發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，在這種多方向壓力下，DeepWay短期內(nèi)恐怕難以打開(kāi)市場(chǎng)，只能尋求更長(zhǎng)期的價(jià)值，此時(shí)上市融資就顯得很有必要。

不過(guò)DeepWay如今也在努力打開(kāi)局面。

公司也表示，將持續(xù)迭代自研電池、電驅(qū)橋與電控系統(tǒng)，借助技術(shù)升級(jí)降低整車(chē)制造成本并增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。具體措施包括采用電池包與底盤(pán)融合技術(shù)以減輕重量、減少能耗、延長(zhǎng)續(xù)航，從而吸引對(duì)價(jià)格敏感的用戶群體。

同時(shí)，公司正加快海外市場(chǎng)拓展，目標(biāo)到2030年使海外收入占比超過(guò)60%。現(xiàn)階段已在新加坡、泰國(guó)、阿聯(lián)酋等地鋪設(shè)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，并準(zhǔn)備推出右舵車(chē)型以滿足海外需求。

最后，還是愿意相信DeepWay能夠代表新勢(shì)力走出一條康莊大道，一路把中國(guó)電動(dòng)重卡帶到更遠(yuǎn)的天邊。

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       原文標(biāo)題 : 百度站臺(tái)，又一家自動(dòng)駕駛公司開(kāi)向港股